药康生物(688046):研发投入继续加大,明星项目持续推进-2023年半年度报告点评

事件:药康生物于近日发布2023年上半年度报告:2023上半年公司实现收入3.0亿(+18.2％),归母净利润0.8亿(-5.0％),扣非归母净利润0.5亿(-9.0％),主要系公司持续推进"抗体人源化"、"药筛鼠"、"真实世界动物模型"等多个大型研发项目,研发费用增长迅速;生产规模进一步扩大、人员规模增加,相应的人员薪酬提高,造成利润有所下降。分季度看,2023Q2实现收入1.6亿(+15.9％),归母净利润0.5(-9.3％),扣非归母净利润0.3亿元(-16.5％)。

   功能药效贡献继续提升,海外业务快速增长至收入占比大幅提升分业务看,公司主营业务主要分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023上半年商品化小鼠模型销售收入1.7亿(+7.8％),占公司收入比重为58.3％,依然为公司第一大收入业务来源;定制繁育收入3799.5万元(+21.7％),占公司收入比重超12.8％,相比去年同期略有提升;模型定制收入1757.1万元(+68.1％),增长迅速,占公司收入比重超5.9％,相比去年同期增加近1.8pct;功能药效收入6294.0万元(+35.6％),占公司收入比重约21.3％,相比去年同期增加超2.7pct。分地区看,2023上半年公司境内收入2.53亿(+12.2％),境外收入4288.3万元(+72.4％),境外收入占公司收入比重从去年同期的9.9％提升至2023年6月末的14.5％,海外业务增长明显,其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70％。

   公司持续高强度投入研发,"野化鼠"、"药筛鼠"等项目持续快速推进2023上半年公司投入研发超5045.8万元(+30.7％),持续推进"野化鼠计划"、"无菌鼠及悉生鼠计划"、"斑点鼠计划"、"药筛鼠计划"等多个研发项目。野化鼠方面:750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场,此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中,包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建,其中80-100个品系完成初筛并推向市场。"悉生鼠计划":项目进展顺利,已推出GMM10菌株组合模型,截至2023H1,菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300,已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化,并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库,截至目前已获得＞100个菌种。"斑点鼠计划"研发项目已完成品系超20,000个,2023上半年新增品系超200个,现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点,已推向市场约400个品系。

   投资建议与盈利预测"斑点鼠"、"药筛鼠"等项目快速推进,品系资源不断丰富,叠加公司布点的推进和开拓力度的加大,看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7％/28.5％/29.8％;归母净利润增速分别为15.6％/29.8％/29.7％;EPS为0.5/0.6/0.8元/股,对应PE为36.3/28.0/21.6。维持"买入"评级。

   风险提示国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。