药康生物(688046):利润短期承压,科研端与海外市场持续高增长-2023年半年报点评

事件:2023年8月31日公司发布2023年半年度报告,2023H1公司营收2.96亿元(+18.17％,括号内为同比,下同),归母净利润7757万元4.98％4.98％),扣非归母净利润4953万元8.99％8.99％);单Q2营收1.56亿元(+15.88％),归母净利润4652万元9.34％9.34％),扣非归母净利润2727万元16.54％16.54％)。

   利润短期承压,各项投入已卓有成效:公司利润下滑主要系处于业务扩张期,2023H1研发费用同比增长25.8％25.8％,员工数量同比增长23.8％23.8％,此外叠加产能扩张、海外投入加大等因素,利润短期承压。但公司的投入已卓有成效:①现有产能约23万笼,北京设施910月将实现规模供鼠,上海、广州设施有望于Q3Q4投产,全国多中心布局基本完成,模式动物具备一定服务半径,公司后续国内市占率有望进一步提升;②海外业务营收4953万元(+72.4％),持续保持高增长,占总营收比例已达14.5％14.5％,其中海外工业客户占海外整体收入超70％70％,美国设施最快可于2023年底投入使用,美国子公司持续盈利,海外有望提速;③产品与市场均有突破,截至2023H1商品化小鼠模型超21000种,全人源抗体鼠平台加速推进,新增客户超400家。

   科研客户恢复高增长,海外市场打开成长空间:公司国内科研端客户收入占比超过工业端客户,Q2科研端收入同比增长超30％30％,已逐步恢复至正常水平;工业端客户受投融资低迷、需求下行影响而承压。我们认为从国内市场来看模式动物行业竞争格局相对稳定,随工业端客户复苏将逐渐迎拐点;从海外市场来看,国内模式动物企业在品系数量、模型开发效率、性价比等方面具备全球竞争力,海外市场将显著打开成长空间。药康生物有望逐步发展为模式动物龙头企业,我们看好公司长期成长空间。

   盈利预测与投资评级:由于生物医药投融资持续低迷,需求短期下行,我们将公司20232025年营收由6.82/8.93/11.49亿元调整为6.38/33/10.74亿元,归母净利润由2.12/2.70/3.43亿元调整为1.73/2.22/82亿元,当前股价对应PE分别为40/31/255×,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期;下游景气度下降风险;技术授权与更新迭代风险等