力诺特玻(301188):收入稳健增长,盈利能力承压

公司2023年上半年实现营业收入4.62亿,同增23.03％;实现归属净利润0.4亿,同降34.95％;

   扣非归属净利润0.32亿,同降33.7％。

   折合Q2实现营业收入2.38亿,同增27.10％;归属净利润0.17亿,同降43.36％;扣非归属净利润0.11亿,同降55.1％。

   事件评论上半年收入保持高增,盈利能力受原材料影响较大。上半年公司收入同增23.03％,分产品看,其中耐热玻璃随着海外市场恢复及公司营销力度加大同比增长12.05％,药用玻璃继续保持高增速同比增长36.90％,其中中硼硅增长38.22％。盈利能力看,上半年毛利率16.9％,同比下降7.3个pct,其中耐热玻璃毛利率下降10.7个pct至11.34％、药用玻璃下降3.21个pct至23.73％,毛利率下降主要受原材料及能源成本的同比上涨所致。

   期间费率8.8％,同比提升0.3个pct,其中财务、销售费率提高0.8、1个pct,管理费率下降1.5个pct。最终实现归属净利率8.7％,同比下降7.7个pct。

   Q2盈利能力依然承压。Q2单季度收入同增27.1％,增速较Q1有所提升,预计依然主要依靠药用玻璃贡献。Q2毛利率14.1％,同比下降10.9个pct,依然受到原材料价格同比上涨影响较大。期间费率8.6％,同比提升1.3个pct,其中财务、销售费率提高1.4、1.8个pct,管理费率下降2.0个pct。Q2其他收益同比增加404万、投资收益减少269万、资产减值损失减少385万。最终实现归属净利率7.3％,同比下降9.0个pct。

   从管制到模制,从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售,后逐步切入中硼硅领域,并在管制瓶领域处领先地位。展望未来,公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速,一方面中硼硅模制瓶有望放量,另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。

   中硼硅放量,助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施,促使医药行业供给侧改革,其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一,其行业集中度有望加速提升,且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。全国药玻年需求约800亿支,其中中硼硅渗透率预计仅10％左右,根据中国玻璃网统计,预计未来5-10年内渗透率有望达到30％-40％。

   投资建议:看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升,预计2023、2024年归属净利润1.2、1.8亿元,对应PE25、17倍,给予买入评级。

   风险提示1、新产品扩张不及预期;

   2、市场竞争加剧。