蒙娜丽莎(002918):降本增效、优化结构

23年上半年继续优化和调整结构,经销渠道稳定增长。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为29.10亿元、1.64亿元和1.66亿元,相比22年同期调整后数据分别变动-0.49％、133.76％和133.90％。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为18.09亿元、1.58亿元和1.60亿元,分别同比变动-2.80％、138.11％和138.51％。公司持续实施渠道下沉战略,23H1经销渠道实现收入18.44亿元,同比增长12.37％,同时公司基于风险管控策略仍收缩部分流动性风险较大客户,23年上半年战略工程渠道收入有所下滑。

   降本增效,能源及原材料价格下降,优化销售结构是公司23H1净利率提升主要原因。公司23H1毛利率和净利率分别为27.92％和6.34％,分别同比增加6.82个百分点和23.21个百分点。公司23年上半年净利率改善我们认为主要是实施各项降本增效措施,同时能源及部分原材料价格有所下降,叠加调整和优化销售结构。23Q2公司毛利率和净利率分别为30.00％和9.58％,同比分别增加7.76个百分点和31.69个百分点,环比分别增加5.49个百分点和8.56个百分点。22H1公司销售费用率和管理费用率分别为6.62％和7.38％,分别同比变动-2.26个百分点和0.28个百分点,我们认为销售费用率下降主要是公司优化销售结构,战略工程渠道收入下降。

   23H1净现比同比增加。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为1.68亿元,较调整后的22H1下降16.76％。同时,23H1公司收现比和净现比分别为1.01倍和0.91倍,分别同比变动-0.08倍和1.32倍。

   优势明显的瓷砖头部企业。公司目前拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地,拥有发明专利270件,持续优化"经销业务+工程业务"为主的全渠道销售模式,通过渠道下沉、店面升级等不断提升经销销售力。同时,公司不断从营销系统数字化、生产系统数字化、管理系统数字化等方面进行数字化建设,赋能经销商、提高效率、降低成本。

   盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.30、1.64、1.94元/股,可比上市公司2023年预测PE的平均数为24.0倍,给予公司2023年18-23倍预测PE,对应合理价值区间23.40-29.90元/股,"优于大市"评级。

   风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险,下游地产回款风险。