药康生物(688046):业绩短期承压,"创新+国际化"双轮驱动长期增长

事件:公司发布2023半年度报告,23H1实现营收3.0亿元(同比+18.2％),归母净利润0.8亿元(同比-5.0％),扣非归母净利润0.5亿元(同比-9.0％)。单Q2实现营业收入1.6亿元(同比+15.9％),归母净利润0.5亿元(同比-9.3％),扣非归母净利润0.3亿元(同比-16.5％)。公司业绩短期承压,"产能建设完成+市场开拓"有望驱动业绩增长:23H1公司营收稳定增长,净利润同比有所下滑,业绩短期承压,主要系公司目前业务处于扩张阶段,成本端支出(产能设施和人员扩招等增加所致。1)费用端有所增加:23H1公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为3859.7万元((+6.1％)、5551.5万元(+17.6％)、-808.4万元、5045.8万元(30.7％),均有所增长。其中研发费用主要系公司持续推进"抗体人源化"、"药筛鼠"、"真实世界动物模型"等多个大型研发项目,因而费用有所增长;2)产能建设布局基本完成:公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴五个大型生产设施基地共有产能约23万笼,除北京外均处于高位运行,其中北京大兴设施预计9-10月份逐步实现规模供应,上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设快速推进,预计Q3-Q4投产;3)国内外市场持续开拓:公司在国内已实现全域覆盖,上半年服务客户近1700家,新增客户超400家,渗透率进一步提 升,工业领域实现Biotech广覆盖,同时与Pharma客户持续加深合作,科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓。海外市场也通过召开学术会议、加大广告投放力度持续提升公司海外知名度,海外收入进一步提升。

   研发创新持续推进,国际化战略打开长期成长空间:公司坚持既定的"创新+国际化"核心战略,持续加大研发投入,加速拓展海外市场。(1)从产品端来看:公司持续推进"野化鼠"、"斑点鼠"、"药筛鼠"、"无菌鼠及悉生鼠"等多个研发项目,项目覆盖代谢、自身免疫和神经系统等疾病领域,23H1新增"斑点鼠"品系200+,上线近100款"药筛鼠"品系,750胖墩鼠成功构建出多个2代品系,预计于23H2推向市场持续覆盖肥胖、心血管等领域,765聪明鼠系列于23H1实现批量化供应能力,重点面向神经/自免等领域,此外公司全新推出全人源抗体转基因小鼠NeoMabTM模型,持续搭建抗体发现及高通量筛选技术平台,以期提供全人源抗体发现服务。(2)从海外市场发展来看:海外市场加速拓展初见成效,23H1海外市场实现收入4288.3万元(同比+72.4％,占收入比重14.5％),其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70％。

   盈利预测及投资建议。结合公司中报业绩情况,我们谨慎下调全年业绩预期,我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.8/2.4/3.2亿元,对应当前PE估值分别为38/28/21倍,公司是国内模式动物行业的引领者,考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;产品销售不及预期;政策超预期的风险。