鲁西化工(000830):景气低谷已过,改革再上台阶-深度研究

化工平台型领先企业、改革再上台阶,首次覆盖给予"买入"评级鲁西化工是国内综合性化工平台型领先企业,拥有完备的煤化工、盐化工、9氟硅化工和新材料化工产业链,具备超过1000万吨/年化工品的生产能力。

   上市以来积极推动业务转型,新材料业务持续加码,未来伴随产品景气复苏,叠加新项目增量兑现,有望迎来业绩与估值双重抬升,国企改革深化推进亦赋能管理效能。我们预计公司23-25年归母净利16/33/44亿元,对应EPS0.85/1.70/2.27元,参考可比公司23年平均12xPE的Wind一致预期,考虑公司新材料产品竞争力及新项目成长性,给予公司23年17xPE估值,目标价14.45元,首次覆盖给予"买入"评级。

   上市20余年稳健发展,景气与估值双低下投资价值凸显公司上市以来(98-22年)营收/归母净利CAGR达18％/16％,公司坚持以科技创新为中心,围绕延链、补链、强链的思路,打造出煤、盐、氟硅和新材料为一体的综合性化工平台,主营产品甲酸/双氧水产能全球领先,甲烷氯化物/多元醇/PC/尼龙6等产能国内居前,且未来新材料业务持续加码。

   22Q4以来多数主营产品价格价差回落至近10年相对低位,未来需求和产品景气复苏有望带动公司盈利重回增长轨道,产品景气与估值双低背景下,我们认为公司有望迎来新一轮的业绩和估值双重提升周期。国企改革赋能管理效能提升,长期高质量发展可期公司上市以来积极推动业务转型,2017年以来新材料业务持续加码,重点发展高附加值、高技术含量和低能耗产品。同时积极深化推进国企改革进程,未来吸收合并鲁西集团事宜有望落地,持股层级优化将助力决策效率提升,作为中国中化旗下材料科学、石油化工板块的重要经营主体,整体竞争力将增强。公司限制性股票激励计划已落地,围绕22-24年净利润增长率、ROE和EVA等设定考核方案,人员覆盖面广、考核目标清晰,有助于长期经营目标实现。18-22年公司保持20％以上分红率,且年均分红率达61％。

   资本开支支撑长期成长,新项目增量有望持续兑现公司保持高资本开支,依托产业升级及新项目投资不断扩充产品线布局和提升产能规模,资产规模持续扩张支撑公司在行业底部保持可观盈利。18-22年公司资本开支维持20亿元以上,同时保持高研发投入探索高附加值产品,(5)在建/规划项目包括60万吨/年己内酰胺·尼龙6、100万吨/年有机硅、120万吨/年双酚A、24万吨/年乙烯下游一体化项目等,未来伴随新增项目释放,公司盈利有望再上台阶。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原材料价格大幅波动。