湖南裕能(301358):出货增长超越行业,积极库存策略增厚盈利

公司发布2023年半年报业绩,2023年上半年公司实现营业收入231.79亿元,同比增长64.49％;实现归母净利润12.38亿元,同比下降24.15％;实现扣非归母净利润12.19亿元,同比下降26.56％。拆分到2023Q2,公司二季度实现营业收入100.03亿元,同比增长25.26％,环比下降24.08％,归母净利润9.57亿元,同比增长52.28％,环比增长240.57％,扣非归母净利润9.52亿元,环比增长256.55％,业绩表现超过预期。

   事件评论2023年上半年,出货端,磷酸铁锂产品销量预计在21.6万吨左右,同比提升88％,主要受益于新增产能投放带动出货量增长,全年来看,公司销量有望达到45-50万吨左右。

   盈利端,1)毛利方面:上半年公司磷酸铁锂的单吨毛利为1.04万元/吨,同比下降1.27万元/吨,环比下降0.25万元/吨;2)费用方面:公司23年上半年的单吨费用0.29万元/吨,同比下降0.16万元/吨;3)净利方面:上半年公司磷酸铁锂单吨净利0.58万元/吨,同比下降0.86万元/吨,此外,公司计提资产减值损失1.49亿元,主要源于碳酸锂跌价拉低单吨盈利,若加回估算经营性单吨盈利在0.65万元/吨左右,环比22H2基本持平。

   拆分到2023年二季度,出货端,Q2公司销量预计11-12万吨左右,环比Q1提升10％-20％,主要源于贵州基地新增产能投放带动产量提升,7-8月份排产预计10％左右的增长,产能利用率高企。盈利端,1)毛利方面:23Q2单吨毛利1.34万元/吨,环比提升0.65万元/吨,主要受益于公司的库存管理,季度来看,上游碳酸锂22Q4、23Q1和23Q2的季度均价分别为56万元/吨、41万元/吨和26万元/吨,公司在Q1和Q2分别减库和加库32.7亿元和11.8亿元,积极的库存策略增厚单吨毛利,在上游原料价格大幅波动的情况下领先行业平均水平。2)费用方面:Q2公司单吨费用0.34万元/吨左右,环比提升0.12万元/吨,其中公司Q2研发费用1.79亿元,环比提升263％,印证公司新产品新技术布局及技术储备。3)净利方面:23Q2单吨净利0.83万元/吨,环比提升0.55万元/吨,若剔除减值影响估算Q2经营性单吨盈利在0.85万元/吨,环比提升0.44万元/吨。

   其他财务方面,公司上半年经营性现金流净流出约1.28亿元,同比下降89.3％,资本开支11.83亿元,同比增长10.87％,表明公司持续推进产能建设。23Q2估算经营性现金流净流入10.23亿元,资本开支达5.26亿元,新增产能积极建设,保障公司未来出货增长,其中贵州基地15万吨新产能投产有望带动下半年销量环比继续提升。

   展望2023H2,公司铁锂业务处于领先地位,且积极改进维持优势,其中新产能单线产出大幅提升,电耗等能耗下降,支撑正极单位盈利稳定。随着新建产能逐步释放和磷酸铁自供率提升,公司规模效益和成本优势有望凸显,同时公司发布定增预案加码布局新技术方向,并在更高压实磷酸铁锂、长循环磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等项目方面取得重大进展,另外储能业务布局提供的增量同样值得期待。预计2023年公司归属净利约21亿元,对应23年PE约14倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、行业需求不达预期风险;

   2、磷酸铁锂产能过剩,盈利能力不达预期风险。