双良节能(600481):硅片价格触底,电解槽进展顺利

事件:公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营收121.28亿元,同增182.29％;实现归母净利润6.18亿元,同增74.89％。其中,23Q2单季营收66.65亿元,同增160.14％;归母净利润1.16亿元,同比-49.98％。23Q2硅片价格下跌,公司计提资产减值损失及信用减值损失2.50亿元,23Q2单季业绩短期承压。

   装备类业务收入高增,近期组件价格有望回升。分业务看:2023H11)节能节水收入14.97亿元,其中空冷系统同增55.88％。今年上半年硅料价格下降较多,带动组件毛利率同比提升,但公司硅料毛利率较去年同期小幅下滑;2)新能源装备收入16.38亿元,同增65.02％,市场占有率保持65％以上;3)硅片收入86.31亿元,同增317.50％。据InfoLinkConsulting公众号8月31日光伏产业链报价:硅料硅片持续上涨,多晶硅致密料均价回升至72元/kg,P型182mm硅片均价回升至3.33元/片,210mm硅片回升至4.32元/片。电池价格维持高位组件环比微跌,182mmP型/N型电池片单W均价维持0.74/0.70元。我们认为组件价格进入底部区间,近期有望看到组件价格回升信号。

   硅片价格下滑影响短期盈利能力,23H2盈利能力有望迎来改善。1)毛利端:公司23H1/23Q2毛利率为13.75％/13.01％,同比-6.48pct/-8.37pct,23Q2毛利率环比-1.65pct,主要系硅片价格下滑致毛利率短期承压。2)费率端:23H1公司期间费率为5.3％,同比-4pct,其中销售费用率1.1％,同比-1pct,管理+研发费率3.3％,同比-2pct,财务费率1％,同比-0.4pct。3)净利端:23H1/23Q2净利率同比-2.87pct/-7.37pct至2.25％/6.05％。

   展望2023年:1)节能节水:公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位,在手订单饱满;2)新能源装备:绿电制氢系统车间已投入运行,全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放,热管产品稳定出货,预计贡献营收、业绩增量。公司于2022年9月实现首台电解槽设备交付,可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域,目前电解槽业务推进顺利,有望于23H2集中交付电解槽订单;3)硅片:近期硅片行业已正式宣布取消166尺寸报价,同时下游对N型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加,随着硅料价格逐步企稳,公司N型硅片占比提升,非硅成本持续降低,单瓦盈利有望有望迎来改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-25年归母净利润20.83/30.58/39.80亿元,同增117.9％/46.8％/30.1％,对应2023/2024/2025EPE估值为9.1/6.2/4.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。