金马游乐(300756):业绩高增,虚拟沉浸式项目占比增加

事件:公司发布2023年上半年报告,2023H1公司实现营业收入4.41亿元/同比+106.5％,归母净利润6962.88万元(去年同期为593.80万元),扣非归母净利润6565.83万元(去年同期为168.82万元);2023Q2公司实现营业收入2.83亿元/同比+160.6％,归母净利润4170.97万元(去年同期为303.73万元),业绩大幅修复。

   行业复苏,交付订单明显增加,营收同比高增,毛利率同比下降。2023年上半年,文旅、游乐行业维持了良好的复苏态势,公司作为游乐园设备龙头公司,其交付订单明显增加,报告期内:1)公司实现营收4.41亿元/同比+106.5％,其中单二季度实现营收2.83亿元/同比+160.6％,继Q1之后,Q2交付订单、营收确认再度加快;2)至期末,合同负债5.26亿,环比有所回落,主要系订单正常交付,但仍在历史均值水平附近;3)由于力图拓展市场、获取大订单及总包项目占比提升,毛利率同比有所下降3.7pct至38.1％;4)分部来看,2023H1游乐设施/虚拟沉浸式游乐项目分别实现营业收入1.93亿/2.13亿元,同比+54.11％/249.77％,营收占比分别为43.9％/48.4％(2022年虚拟式占比20.67％);毛利率29.92％/42.25％,同比+1.44pct/-19.22pct。

   费用率端基本符合预期,布局IP乐园及嘉年华项目。1)报告期内,公司费用端基本符合预期,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.7pct/-12.3pct/-4.4pct至3.2％/11.7％/3.4％,主要系收入恢复,费率有所下降。2)于海内外力图拓展订单的同时,公司布局IP亲子乐园,首个项目已于2023年1月在湛江开园,另有2个项目正积极推进规划设计及施工建设,并继续探索拓展其他IP嘉年华运营项目新业态。

   投资建议:2022年外部环境有所扰动,公司生产及交付有所承压;2023年上半年以来,伴随文旅、游乐等行业恢复,公司生产交付有所加快,营收同比高增。同时公司定增助力产能扩张,"文旅+制造"双轮驱动,预计2023-2025年公司实现营业收入7.44/9.29/11.23亿元,归母净利润1.20亿元/1.67亿元/2.27亿元,EPS分别为0.76/1.06/1.44元/股,对应PE分别为24X/17X/13X,维持"买入"评级"。

   风险提示:1)市场竞争加剧;2)原材料价格波动;3)募投项目达产情况不及预期及产能假设不及预期。