皇马科技(603181):适应新环境,进入成长新阶段

业绩企稳复苏:公司23H1实现营业收入8.97亿元,同比下滑27.1％,实现归母净利1.50亿元,同比下滑49.4％。受到宏观经济及行业变化影响,公司业务同比去年上半年出现较大下滑,其中大品种量价齐跌,23H1同比减少70％,价格同比下滑18％;而小品种销量小幅下滑6％,价格则下跌了13％,导致收入和利润下降。

   23Q2单季度扣非净利6480万元,同比下降41.2％,环比提升9.4％。

   大品种拖累已出清:根据我们测算,2022年大品种价差1988元/吨,对应毛利742元/吨。而23Q1大品种价差为1714元/吨,Q2价差为1240元/吨,Q2甚至可能已陷入亏损。从销量上看,在公司持续压减的努力下,23H1大品种销量仅6052吨。

   根据公司公告,今年上半年已基本退出了大品种业务,预计后续对业绩影响将出清。

   有望进入成长新阶段:我们认为公司在宏观变化影响下,虽然业绩同比明显下滑,但核心竞争力并未改变。随着在湿电子化学品、新能源树脂等新领域持续开拓,业绩已企稳并再度进入环比增长的通道。后续随着海外产业链库存出清,出口端需求也有望环比改善,并推动公司业绩加速回升。

   结合近期市场与公司实际情况,我们调整了产品销量与利润水平等,预测公司2023-2024年EPS预测为0.64和0.81元(原预测1.01和1.26元),并添加2025年预测1.02元。可比公司2023年估值为16倍市盈率,考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,给予20％溢价,对应19倍市盈率,给予目标价12.29元,维持买入评级。

   风险提示新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。