三环集团(300408):Q2业绩环比提升,MLCC/SOFC显著成长

事件:三环集团发布23年中报。

   业绩符合预期,Q2业绩环比提升明显。2023H1公司实现营收26.3亿元,同比下降9％;归母净利润7.3亿元,同比下降22％;毛利率为39.7％,相比21年下降7.27pct,主要由于23年上半年电子行业终端需求疲软导致公司营收和盈利能力下降。23Q2实现营收14.4亿元,同比下降3％,环比提升21％;归母净利润4.1亿元,同比下降7％,环比增长28％,盈利能力明显修复。

   MLCC复苏确定性高,三环卡位高端持续放量。目前MLCC行业进入被动去库存的尾声,各厂商稼动率持续改善,库存逐步消化,MLCC行业景气度向好趋势不改。

   未来消费类需求回暖,叠加服务器、汽车类需求的强劲拉动,我们看好产业链相关企业因此受益。三环集团卡位高端,逐步建立起竞争优势,国产替代有望加速。公司通过改进工艺和优化设计,有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题,产品性能持续提升;MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展,致力于实现0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容规格和01005～0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产,超高容MLCC获得阿拉丁神灯奖"最佳产品奖"和"第十一届中国电子信息博览会金奖",市场认可度不断提升。未来随着公司高容产品结构占比持续提升,以及车规级产品逐步导入和放量,MLCC业务有望维持高速增长。

   陶瓷燃料电池应用系统渐成公司增长新极。目前,三环集团拥有50余项关键基础材料、单电池、电堆、系统的核心专利,开展的"210kW高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目"顺利通过验收,同时牵头承担"十四五"国家重点研发计划。5月,公司牵头承担的国家重点研发计划"氢能技术"重点专项"百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术"项目顺利召开项目启动会,该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。

   我们预计公司23-25年归母净利润分别为18.6、23.0、28.7亿元(23-24年原预测为20.4、25.3亿元,主要下调了通信部件、电子元件及材料、半导体部件等业务的营收),根据可比公司24年33倍PE估值,对应目标价为39.6元,维持买入评级。

   风险提示下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险。