日月股份(603218):Q2盈利略超预期,铸件龙头阿尔法显著

事件:公司发布2023年中报,2023H1收入24.0亿,同比+17.5％,其中2023Q2收13.2亿,同/环比+25.0％/+23.4％。2023H1归母净利润2.9亿,同比+184.6％;扣非归母净利润2.6亿,同比+435.9％,其中2023Q2归母净利润1.6亿,同/环比+273.2％/+21.6％,扣非归母净利润1.5亿,同/环比+564.5％/+28.8％。2023Q2销售毛/净利率22.5％/12.1％,环比+2.1pct/-0.2pct。23H1业绩超出业绩预告,略超预期。

   Q2铸件出货12万吨、环增20％、产品结构多元化。预计公司2023H1铸件出货约22万吨,同比+14％,其中风电18-19(海上约3-4/主轴2-3/齿轮箱4)/注塑机3-3.5万吨;23Q2出货约12万吨,环增20％,其中风电10-10.5万吨,测算整体吨净利约1580元(扣非约1200元),环增41％,主要系产品结构优化、精加工产能占比提升提振盈利能力。展望2023Q3,下游厂商清库,公司出货预计环比略降,但单位盈利受益于2023Q2下旬低价原材料有望环比略增,全年预计公司出货46万吨+,同增2％+,公司持续改善工艺+大铸件占比提升,毛利率有望维持20％+,龙头alpha显著!

   新扩产能持续释放、区位优势显著。截至2023H1,公司已具备铸造产能70万吨(甘肃一期10/宁波13.2万吨铸造分别于23年3/4月进入试生产),精加工拥有32万吨产能(甘肃一期10万吨23年3月进入试生产),并且年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设中,预计2024年逐季投产。公司甘肃项目建成投产后,将填补西北地区空白,得天独厚的区位优势使公司更易进入下游供货名单,进一步满足客户"一站式"交付需求,加强龙头alpha!

   现金流压力较大、产品迭代存货新高。公司2023H1期末合同负债1.83亿元,同降97％,已基本完成老订单交付;经营活动现金流净流出5.8亿元,同降226％,主要系规模扩大后原辅材料采购增加;存货11.4亿元,同增24.6％,创新高,其中库存商品较期初增长133％;资产减值损失0.37亿,同降918％,主要系产品迭代速度加快,客户机型变化,滞留产品计提减值准备增加。2023Q2期间费用率为6.8％,环降0.76pct。

   盈利预测与投资评级:2023H1超出业绩预告,但全年基于海风开工不及预期,我们下调盈利预测,我们预计2023-2025年归母净利7.0/11.1/13.5亿元(前值为10.2/15.8/19.6亿元),同增103％/59％/21％,基于公司为风电铸件龙头、产品结构多元化、精加工能力强,给予2024年20xPE,目标价21.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。