华帝股份(002035):业绩保持稳健,线上布局成果显现

事件:2023H1公司实现营业收入28.80亿元,同比增长2.72％;归母净利润2.61亿元,同比增长8.12％;扣非归母净利润2.45亿元,同比增长7.51％。

   其中2023Q2实现营业收入16.85亿元,同比增长0.36％;归母净利润1.69亿元,同比增长4.32％;扣非归母净利润1.64亿元,同比增长6.55％。

   刚需厨电稳步复苏,烟机表现亮眼:2023H1公司烟机/灶具/热水器分别实现收入11.33/6.97/5.26亿元,分别同比变化+14.58％/-1.62％/-8.52％,分别占总收入的39.35％/24.21％/18.26％。随着消费和地产需求温和复苏,厨电行业景气度逐步回暖。根据公司2023年中报援引奥维云网数据,刚需品类中的烟机、灶具和热水器复苏韧性显著,2023H1烟灶合计231.5亿元,同比增长2.5％,电燃合计236.9亿元,同比增长6.0％。作为行业头部企业,公司受益于行业景气度回暖,相关品类复苏表现较好。

   品需厨电增速回落,政策有望引领复苏:2023H1公司消毒柜/洗碗机/蒸烤一体机/净水器分别实现收入0.59/0.33/0.35/0.26亿元,分别同比变化-3.32％/-5.23％/-4.54％/-27.04％,分别占总收入的2.06％/1.16％/1.21％/0.91％。相较于刚需厨电,品需厨电可选属性较强、复苏节奏相对靠后。根据公司2023年中报援引奥维云网数据,2023H1嵌入式、净水器由降转增,消毒柜降幅明显收窄,洗碗机增幅小幅回升。未来随着利好政策延续,品需厨电复苏有望提速,公司相关业务降幅有望持续收窄。

   线上收入表现抢眼,产品结构不断优化:2023H1公司线上/线下/工程/海外渠道分别实现收入13.12/10.04/2.54/2.80亿元,分别同比变化9.04％/19.57％/-7.99％/-38.93％,分别占总收入的46.03％/35.23％/8.92％/9.82％。报告期内,公司线上渠道增速亮眼,主要系公司持续强化线上渠道建设,优化产品结构所致。线下分销受益于下沉渠道稳步拓展、差异化产品的投放,上半年也实现收入增长。未来随着地产政策的持续推出、海外库存去化,公司工程、海外渠道有望恢复增长。

   毛利率小幅回调,利润率同比改善:2023H1公司毛利率41.35％,同比减少0.48个百分点;其中2023Q2毛利率42.56％,同比减少1.07个百分点。费用端,2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.27％/4.55％/-0.17％/4.18％,分别同比变化-0.50/+0.57/+0.16/-0.42个百分点。综合来看,2023H1公司净利率9.11％,同比提升0.30个百分点,其中2023Q2净利率10.15％,同比提升0.29个百分点。

   盈利预测:上半年受益于消费和地产需求温和复苏,公司刚需厨电品类稳步复苏,其中烟机实现双位数增长,表现抢眼;品需厨电品类可选属性较强、复苏节奏相对靠后,但依托于公司持续推新、强化渠道建设,相关业务收入小幅回调。展望下半年看,随着地产政策稳步落地、海外库存逐步去化等因素影响,公司国内外收入有望稳步复苏;同时受益于原材料成本维持低位、海运运费回落、经营效率改善,公司利润端有望展现较强韧性。我们维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.10/5.61/6.08亿元,对应当前股价的预测PE为10、9和8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险