唐人神(002567):23H1生猪业务亏损面扩大,饲料及肉制品业务稳定增长-2023年中报点评

事件:8月31日公司发布2023年半年度报告。23H1年公司实现营收/归母净利润134.80/-6.64亿元,同比分别+18.39％/-375.22％,EPS为-0.48元。合23Q2实现营收/归母净利润69.57/-3.24亿元,同比分别+7.38％/转亏损。

   23H1生猪业务亏损面同比扩大,饲料及肉制品业务稳定增长。受生猪价格低迷及出栏量同比上升影响,公司生猪业务亏损面扩大,拖累整体业绩。23H1饲料/生猪/肉制品业务实现营收101.88/23.10/9.70/0.12亿元,同比+4.82％/+110.17％/+74.85％/-7.72％。23H1饲料销量319万吨(含内销量),同比+16％。

   23H1生猪出栏量同比大幅增长,肥猪占比同比提升。23H1公司出栏生猪165.94万头,同比+92％;其中肥猪出栏153.32万头,同比+100.86％;仔猪出栏12.6万头,同比+26.48％;肥猪出栏量占比高达92％,同比+3.95pct。

   生猪毛利率下滑明显,饲料业务高端化初见成效。23H1生猪/饲料业务毛利率为-19.04％/6.51％,同比-23.77pct/+0.40pct,原因是生猪出栏量大幅增加且肥猪占比上升,亏损面同比扩大;饲料产品向高端化产品转型,小幅提升毛利率。

   费用率方面,23H1/23Q2公司销售费用率为1.96％/2.13％,同比-0.11pct/-0.06pct,原因是职工薪酬、运杂费及车辆费得到控制。财务费用率为1.16％/1.18％,同比+0.12pct/+0.22pct,原因是利息支出和汇兑损失增加。

   23H1末公司货币资金余额15.73亿元,资金储备充足。23H1公司实现经营活动现金流净额0.74亿元;银行授信总额为120亿元。22年非公开发行股票募资11.4亿并已于12月到位;公司正加快推进以简易程序发行股票,拟募资3亿元。

   投资建议:根据23H1经营情况,我们调低盈利预测。预计2023～2025年归母净利润为-5.86/9.21/11.50亿元,同比亏损/扭亏/+24.8％,对应PE为-15.2/9.7/7.7倍。未来公司生猪出栏量有望保持高增长,饲料业务预计将稳健增长,公司主业中长期成长性良好,各业务板块协同效应较强,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;原材料成本压力;猪肉需求不振;疫病风险等