嘉曼服饰(301276):23H1业绩符合预期,收购暇步士IP打开成长空间

公司发布2023年中报,业绩符合预期。1)上半年终端复苏,业绩回升。23H1实现营收5.2亿元,同比增长5.2％,归母净利润1.0亿元,同比增长29.6％,扣非净利润0.7亿元,同比增长7.4％。业绩符合预期,非经常性损益主要包括政府补助及投资收益。2)23Q2低基数下反弹,利润端增长更显著。23Q2实现营收2.3亿元,同比增长13.3％,归母净利润0.3亿元,同比增长42.3％,扣非归母净利润0.2亿元,同比增长33.0％。

   线下渠道快速恢复,复苏期重视门店质量提升优先于扩张。分拆渠道看,23H1线上渠道营收3.4亿元,同比增长1.2％,占比65.5％,毛利率同比提升1.9pct至62.4％。线下渠道合计收入1.8亿元,其中,线下直营/加盟营收为1.3/0.5亿元,同比增长14.3％/12.9％,营收占比为25.1％/9.5％,毛利率同比下滑5.75pct/上升0.2pct至61.1％/54.4％。23H1直营门店净关店4家至165家,年平效约1.3万元/平,运营12个月以上的直营门店收入提升了16.5％,加盟门店净关店12家至374家,期末合计门店数539家。

   毛利率维持高位,净利率同比提升。23H1毛利率同比小幅下滑0.08pct至61.3％,主要系线下直营折扣力度加大,23Q2毛利率为61.2％,同比提升0.8％,随客流恢复折扣力度收窄。23H1销售/管理费用率分别下滑0.01pct/提升0.3pct至33.7％/7.6％,净利率同比提升3.5pct至18.4％。23H1末存货金额3.9亿元,较23Q1末进一步降低,平均库龄为3年,2年以内库存占比高达91％。

   公告收购暇步士品牌在中国内地及港澳地区IP资产,打开长期成长空间。公司公告:1)收购暇步士IP资产:9月1日公告收购暇步士(HushPuppies)品牌在中国内地及港澳地区IP资产,约定支付对价5880万美元(约人民币4.3亿元),购买标的为暇步士核心商标以及全品类的155个相关商标和2项专利、4项著作权、6项域名等IP在中国内地与港澳的所有权,此前公司通过授权代理模式运营暇步士童装业务,收购后将全部转化为自有品牌,且经营范围扩大至全品类,有望整合品牌各品类资源、放大协同效益,打开成长上限,提升品牌价值。2)政府补助:8月28日公告其全资子公司宁波嘉迅收到政府补助2315万元,预计将转化为公司2023年利润总额,测算对应净利润增加约1736万元。

   嘉曼服饰深耕国内中高端童装行业,构建金字塔品牌矩阵形成强互补,旗下哈吉斯和暇步士品牌正处于高速成长期,收购暇步士品牌大中华区所有权有望打开成长空间,维持"买入"评级。基于公司23年中报、收购和政府补助事项,调整23-25年线上收入增速至8％/25％/25％(原为24.0％/23.0％/21.6％),调整23-25年线下收入增速至12.4％/23.6％/29.5％(原为9.8％/16.7％/15.8％),增加23年其他收益0.2亿元,故上调23-25年盈利预测,预计23-25年归母净利润为2.2/2.7/3.5亿元(原为2.0/2.6/3.2亿元),对应PE为14/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:出生率持续下滑;行业竞争加剧;线上流量红利衰退;品牌授权模式风险。