新巨丰(301296):上半年收入保持快速增长,成本红利逐渐释放-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报,实现营收/归母净利润分别为8.67/0.79亿元,同比分别+24.7％/+10.6％,上半年公司股权激励费用为1844万,剔除股权激励费用,则归母净利润同比增加30.2％;2Q2023,实现营收/归母净利润分别为4.35/0.37亿元,同比分别+25.6％/+2.3％。

   点评:下游行业发展稳健,公司在液态奶市场的份额稳固:从下游消费场景来看,公司无菌包装产品的主要应用领域是液态奶、非碳酸软饮料包装,中国液态奶、非碳酸软饮料的产量也推动着对无菌包装的需求增长。根据国家统计局数据,2023年1-6月,中国乳制品产量累计同比+4.6％,饮料零售额累计同比+1.0％,均保持上升。2023年1-7月,中国乳制品产量累计同比+4.5％,饮料零售额累计同比+1.3％。聚焦至公司的业务领域,1H2023,公司液态奶无菌包装/非碳酸软饮料无菌包装分别实现营收8.47/0.18亿元。2022年公司占中国无菌包装市场销售量的比例约为10.1％,占中国液态奶市场无菌包装供应商销售量市场份额达到13.3％,截至1H2023,公司(含子公司)共取得专利权22项。

   原材料成本下降,1H2023公司实际毛利率同比提升:1H2023,公司毛利率为19.9％,同比-1.3pcts,若还原1H2022运费至营业成本,则同比+1.5pcts。(若还原1H2022运费至营业成本,1H2022毛利率为18.4％);公司净利率为9.1％。

   1H2023公司第一大业务——液态奶无菌包装的毛利率为19.64％,若不考虑运费还原,则同比-1.25pcts。2Q2023,公司毛利率为20.9％,同比-1.5pcts,环比+1.90pcts;

   净利率为8.6％,同比-1.9pcts。

   我们认为1H2023公司实际毛利率改善的主要原因是原材料成本的下降。1H2023,公司的主要原料液包卡纸吨均价为7104元,同比降低683元(我们选取华夏太阳250-400g的公开市场报价计算)。拆分季度来看,1Q/2Q2023的液包卡纸吨均价是7200/7010元,同比降低377/980元。2023年7月-8月25日,液包卡纸吨均价是7010元,同比降低778元。鉴于公司原料价格降低具备一定滞后性,我们判断三季度公司实际生产成本仍有望继续走低,带动毛利率延续环比上升的态势。

   1H2023期间费用率为7.3％,同比-1.5pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6％/6.1％/0.6％/-1.0％,分别同比-2.6/+2.9/-0.1/-1.7pcts。其中,管理费用率提升的主要原因是1H2023计入股权激励费用1844万元,财务费用率下降的主要原因是募集资金存款利息收入提升,1H2023年的利息收入为1520万,同比+938.1％。

   2Q2023期间费用率为8.4％,同比-1.1pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7％/6.4％/0.6％/-0.2％,同比-2.8/+3.2/-0.1/-1.4pcts。

   看好公司发展前景,维持"买入"评级:鉴于公司并表纷美包装的时点晚于我们此前预期,我们下调了公司今年对纷美的投资收益,考虑下游消费复苏节奏低于我们此前预期,我们小幅下调了2023-2025年的收入增速和毛利率,将公司2023-2025年公司的归母净利润分别下调至2.07/2.77/3.28亿元(较前次预测下调幅度分别为15.9％/12.3％/23.2％),2023-2025年EPS分别为0.49/0.66/0.78元,当前股价对应PE分别为30/23/19倍。考虑公司作为中国无菌包装龙头企业,可充分受益于国产替代趋势,维持"买入"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期,行业竞争加剧,整合进度不及预期风险。