兴齐眼药(300573):Q2经营超预期,静待阿托品获批上市

事件:公司发布2023年中报,23H1实现营业收入6.85亿元,同比增长14.1％;归母净利润8775万元,同比下滑27.3％。

   23Q2经营超预期,环孢素持续加速放量。公司23H1年营收6.85亿(+14.1％),归母净利润8775万(-27.3％);其中,23Q2收入3.99亿(+33.6％),归母净利润6841万(+47.2％),均超预期。收入分结构看,医药制造实现营业收入5.15亿元(+38.4％),医疗服务收入1.56亿元(-28.9％);其中,医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为1.77亿、3.14亿元,同比增速分别为17.8％、60.4％。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后持续快速放量,依靠庞大的干眼市场以及首仿地位,预计23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑,主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响;2022年7月份,互联网医院新政出台,禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售,该政策将对公司23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降3.0pct、5.1pct,略有下降。期间费用率情况:1)销售费用率为39.6％,同比增加6.0pct,主要系滴眼剂高增长所致;2)研发费用率达到11.3％,增长2.9pct,主要系研发投入加大。

   低浓度阿托品超预期申报NDA并获受理,将驱动收入专业绩爆发式增长。4月25日,公司公告其硫酸阿托品滴眼液(0.01％)申报NDA获国家药监局正式受理,百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测,低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群,该年龄段近视人群总数近1亿人;当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元,中性情况下,我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年(即2027年)达到销售峰值,达到101.8亿元,将重塑眼科药物市场格局。

   投资建议:暂不考虑阿托品于2024Q1获批情况下,预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元,实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:阿托品获批进展低于预期;环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险;传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。