德尔玛(301332):核心业务平稳增长,外销实现高增-中报点评

公司披露2023年中报。上半年实现营业收入15.6亿元(YoY+2.6％);

   归母净利润0.67亿元(YoY+10.8％)。毛利率30.1％(YoY+0.7pct),归母净利率4.3％(YoY+0.3pct)。23Q2收入8.9亿元(YoY+0.1％);

   归母净利润0.44亿元(YoY+8.4％)。毛利率30.5％(YoY+0.9pct),归母净利率5.0％(YoY+0.4pct)。

   23Q2收入增速放缓,核心业务保持稳健增长。分业务看,23H1公司家居环境类、水健康类、个护健康类、生活卫浴类业务收入分别同比+2％、+14％、+6％、-92％,生活卫浴类业务出现大幅下滑主要为公司逐步减少包括"华帝"等品牌非核心品类的业务投入,若剔除华帝影响上半年公司收入同比+6.5％。分地区看,23H1公司实现内销、外销收入12.9亿元、2.7亿元,分别同比-3％、+44％。

   产品结构改善推动盈利改善。23H1分业务看:家居环境类、水健康类业务毛利率分别同比+3.0pct、+1.9pct,原因为高毛利的吸尘器、净水类产品占比提升,同时汇率、海运费也有贡献;个护健康类业务毛利率同比-7.3pct,原因为公司主推放量产品毛利率相对偏低。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9pct/+0.2pct/+0.1pct/-1.5pct。销售费用率提升原因为公司加大抖音等新兴渠道投入,财务费用率下降原因为人民币贬值带来的汇兑收益。

   盈利预测与投资建议:公司聚焦家居环境、水健康、个人护理三大核心业务,德尔玛、飞利浦两大品牌已具备较强竞争力。预计23-25年公司实现归母净利润2.2、2.6、3.0亿元,分别同比+16％、+17％、+15％。

   考虑公司业务多元性及未来成长性,给予23年PE35x,对应合理价值16.80元/股,给予"持有"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料成本上升、新兴渠道拓展不及预期。