骄成超声(688392):Q2利润承压,超声波滚焊设备增量可期-2023年中报点评

公司发布2023年中报。23H1实现营业收入3.48亿元,同比增长41.74％,原因是超声波焊接设备销售增加,实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长27.67％。23Q2实现营业收入1.85亿元,同比增长20.88％,实现扣非归母净利润0.25亿元,同比变化-4.62％,短期利润承压。费用率方面,公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.56％/22.48％/15.55％/-1.82％,同比变化+1.60pcts/+2.95pcts/+2.82pcts/-1.95pcts。

   技术优势明显,新领域未来可期。得益于公司深厚的技术积累,公司超声波极耳焊接设备在下游头部客户市占率已超50％。依托于在超声波领域的技术优势,公司积极向汽车线束和IGBT领域拓展。根据华经产业研究院,2025年IGBT超声波焊接机/汽车线束超声波焊接机市场空间预计达到4.4/3.4亿元,CAGR=40.10％/6.69％,市场空间广阔。目前公司汽车线束焊接设备和IGBT焊接设备性能均处于行业领先地位,后续放量可期。此外,公司积极开发用于大圆柱电池揉平和焊接的超声波技术,随着大圆柱电池迎来爆发期,相关超声波设备订单有望落地。

   复合集流体产业化加速。复合集流体采用"金属-高分子材料-金属"三明治结构,相比于传统铜箔,复合铜箔材料成本降低近40％,质量降低60％,能量密度提升5-10％。目前多家企业入局复合集流体领域,相关产能项目顺利推进。英联股份预计23年完成5000万平复合铜箔和1000万平复合铝箔产能建设,双星新材已于22年12月完成首条复合铜箔水镀线整体安装调试,并于23年6月获得首张客户订单,宝明科技赣州复合铜箔一期项目已于23Q2量产。随着核心技术难点得到攻克,复合集流体产业有望迎来加速期。

   超声波滚焊设备订单可期。复合集流体的应用新增极耳转印焊工序,需使用超声波高速滚焊技术,且单条产线所需滚焊设备数量是超声波极耳焊接设备的3倍,价值量高。目前公司超声波高速滚动焊接系统技术可实现复合集流体高速滚动焊接,可解决不同复合集流体材料与金属箔材之间的转印焊接问题,目前公司滚焊设备已向宁德时代供货。随着下游复合集流体进入量产阶段,公司超声波滚焊设备订单有望增加。

   【投资建议】

   考虑到下游客户产线建设进展,我们调整对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至7.59/11.07/16.05亿元,同比增速分别为45.34％、45.72％、44.99％,归母净利润为1.71/2.50/3.62亿元,同比增长54.27％、46.01％、45.28％,对应EPS分别为1.49、2.17、3.16元,对应PE为54、37、26倍,维持"增持"评级。

   【风险提示】

   设备研发进度不及预期;

   复合集流体产业化不及预期;

   客户集中度较高。