华帝股份(002035):线上高端占比提升,下沉表现亮眼

事件23H1公司实现营业收入28.8亿元,同比+2.72％;归母净利润2.6亿元,同比+8.12％;扣非归母净利润2.5亿元,同比+7.51％。其中,23Q2公司实现营业收入16.8亿元,同比+0.36％;归母净利润1.7亿元,同比+4.32％;扣非归母净利润1.6亿元,同比+6.55％。

   点评:上半年国内厨电市场整体稳步回暖,刚需厨电品类增长稳步恢复,据奥维云网推总数据,23H1国内烟灶品类合计零售额231.5亿元,同比+重回增长。华帝23H1营业收入同比+2.7％,增势与行业基本一致,进一步拆分:渠道端23H1公司线下线上工程海外渠道分别创收13.1/10.0/2.5/2.8亿元,yoy+9.0％/+19.6％/8.0％/38.9％。产品端23H1公司烟机灶具热水器洗碗机蒸烤一体机集成灶分别创收11.3/7.0/5.3/0.3/0.3亿元,yoy+14.6％/1.6％/8.5％/5.2％/4.5％4.5％;集成品类方面,集成灶收入4468万元,yoy+29.3％29.3％,新品集成烹饪中心创收1872万元。盈利能力方面,23H1油烟机灶具热水器毛利率分别同比1.4/+1.0/2.2pcts至44.1％/46.6％/。

   归母净利率稳定,加速下沉渠道布局。

   公司23Q2毛利率同比1.1pct至42.6％。费用端,公司23Q2销售管理研发财务费用率分别为24.0％/3.7％/3.5％/0.3％0.3％,同比0.2/+0.1/0.4/+0.2pcts,费用投放力度基本稳定。此外,公司23H1计提资产减值准备1889万元,对利润率有所拖累。最终,公司23Q2实现归母净利率10.0％10.0％,同比+0.4pct。上半年公司积极投入渠道建设和品牌形象打造,带动线上渠道高端品类占比提升,抖音全域营销亦实现新突破,伴随新零售渠道运营提效,公司中长期有望优化盈利。

   投资建议:公司抓住厨电行业高端化机遇积极提升自身产品结构,注重品牌形象升级和渠道管理能力提升,下沉渠道不断推新形成竞争力,发力集成灶、集成烹饪中心赛道等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功,在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力,在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计2325年归母净利润4.75/5.71/6.72亿元(前值5.5/6.7/7.8亿元,因23H1收入表现平淡下调2325年收入预期)),对应2325年10.6x/8.8x/7.5x,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险新品需求不及预期的风险