三环集团(300408):Q2盈利能力环比改善,5G+车电布局打开长线空间

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收26.29亿元,同比-9.14％;实现归母净利润7.31亿元,同比-22.16％;实现扣非净利润5.69亿元,同比-29.65％。分季度看,公司2023年Q2实现营收14.40亿元,同比-3.49％,环比+21.11％;实现归母净利润4.11亿元,同比-6.93％,环比+28.49％;实现扣非净利润3.29亿元,同比-15.51％,环比+37.02％。

   Q2盈利能力实现提升,整体盈利能力环比提高:受国际地缘政治动荡、全球宏观经济波动等影响,公司产品所处行业及相应下游行业整体需求景气度较弱,公司主营业务产品盈利同比下滑。2023年H1公司毛利率为39.73％,同比-7.27pcts;净利率为27.84％,同比-4.66pcts。2023年Q2公司毛利率为39.99％,环比+0.58pcts;净利率为28.57％,环比+1.61pcts,公司整体盈利能力环比提高。费用方面,2023年H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27％/6.92％/8.74％/-3.16％,同比变动分别为+0.41/-0.11/+0.56/-0.58pcts。其中,销售费用率与绝对值同比均有所增加,主要系公司销售人员工资、社保、福利及差旅费等增加所致。

   新品研发持续突破,定增扩产为中长期增长赋能:2023年H1,公司持续改进工艺技术和优化设计,研发各系列MLCC产品,有效解决MLCC常见的断裂和啸叫问题,提升了产品性能。其中,大功率固体氧化物燃料电池电堆模组方面,公司目前已完成10kW电堆模组的开发,产品成功在广东省能源集团等下游客户中示范应用;5G通信基站用高容量MLCC目前已开始批量供货;车载用高容量MLCC目前已通过车规体系认证,部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。电池业务方面,2023年1月,公司固体氧化物燃料电池(SOFC)系统的装机容量达到210kW,相关合作示范应用项目相继通过验收;2023年5月,公司牵头承担的"百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术"项目正式启动,未来有望进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。此外,公司主营产品陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板不断提升技术水平、保持优势:高强度氧化铝陶瓷光板开发项目产品已通过客户验证,实现供货;高强度陶瓷封装基座研发方面,已完成部分规格的开发并实现供货;高速光通信用多芯MT插芯开发方面,16芯产品已通过客户验证并实现供货。公司2021年定增募资37.5亿元用于高容量MLCC扩产,规划新增年产能3000亿只,预计2025年项目建设完毕、产能释放后,公司高容量等高端 规格产品产能将进一步扩充,进而提高公司市场占有率,为公司中长期业绩增长注入新动能。

   5G基站、车电市场空间广阔,高容量MLCC大有可为:5G通信基站、汽车电子作为公司布局的新应用领域,是公司未来重要的增量市场。工信部数据显示,2023年一季度末,我国5G基站总数为264.6万个,同比净增108.7万个;占移动基站的比重为23.7％,同比+8.2pcts。我国5G基站建设稳步推进,公司5G通信基站用高容量MLCC产品市场空间广阔。此外,据JWinsight预测,全球车用MLCC用量将于2025年增长至约6500亿颗,中国车用MLCC用量将从2021年的约1500亿颗提升至2025年的超2800亿颗;

   此外,新能源汽车正成为车用MLCC增长的主要引擎,预计到2025年,新能源汽车用MLCC用量超3300亿颗,成为继5G之后,MLCC的主要增长驱动力。未来随着公司高容量MLCC产品研发持续突破、新兴市场顺利开拓,公司有望进一步打开长线空间。

   维持"增持"评级:公司作为国内被动元件头部供应商,在电子陶瓷元件及材料领域具有深厚积淀。目前高容MLCC基本由日韩企业供应,我国整体市场份额较低,公司始终以国产替代为发展逻辑,对标国外先进同行,不断提高产品研发能力打破国外垄断。随着国产化进程加速推进,我们持续看好公司MLCC产品未来带动营收增长的持续贡献和电子陶瓷的新业务布局。随着公司定增项目产能逐渐释放,公司将持续受益于国产MLCC需求放量。预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.06亿元、25.64亿元、32.19亿元,EPS分别为1.05元、1.34元、1.68元,PE分别为28X、22X、17X。

   风险提示:应收账款金额较大风险,技术研发风险,新兴领域发展不及预期风险,行业竞争加剧风险。