德尔玛(301332):外销表现亮眼,核心品类稳健增长-2023年中报点评

二季度收入业绩保持稳健。公司2023H1收入+2.6％至15.6亿元,归母净利润+11％至0.67亿元,扣非净利润0.63亿元,同比增长14％;其中Q2收入+0.1％至8.9亿元,归母净利润+8.4％至0.44亿元,扣非净利润增长14％至0.42。

   内销聚焦核心品类,外销亮眼增长。公司主动进行品类和赛道的精简和聚焦,H1家居环境/水健康/个护收入分别+2％/+14％/+5.5％至7.2/5.2/2.98亿元,生活卫浴类由于主动聚焦核心品类,终止与华帝的合作而降低92％。整体看内销收入H1剔除生活卫浴后同比持平。外销则预计在增量市场和渠道的开拓拉动下同比增长44％至2.7亿元。

   毛利率优化,旺季费用投放提升。H1毛利率+0.73pct至30.09％,Q2毛利率+0.87pct至30.54％,分品类看家居环境/水健康/个护毛利率分别+3.0％/+1.9％/-7.3％至25.5％、36.8％、31.0％,家居环境和水健康预计在产品结构优化和原材料助力下稳中有升,而个护或由于产品矩阵的丰富化导致结构性降低。整体内销毛利率H1略增0.1pct至29.8％,外销提升4.5pct至31.43％。费用方面,销售/管理/研发费用率+1.9/+0.2/+0.1pct至17.4％/4.2％/4.6％,传统线上平台流量费用提升和竞争使销售费用率有所增加。另外,汇兑和现金管理带来财务正收益约0.13亿。

   拓品类+扩市场+提份额,品牌杠杆望进一步放大。2023年7月公司获健康运动类产品的飞利浦商标许可,并与高管成立相关合资公司推进业务,健身器材行业仅线上规模预计在50-100亿体量,CR10仅为24％,或利用飞利浦品牌杠杆成为未来重要增长极。同时外销方面公司在欧洲、东南亚等区域的渠道和销售布局已经有了较好基础,叠加飞利浦的品牌效应加持,外销的区域扩张和份额提升有望进一步推进。

   风险提示:份额提升不及预期;国内市场竞争加剧;海外扩张不及预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到品类的聚焦化调整和新品类仍处于扩张爬坡期,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.2/2.9/3.7亿元(前值2.5/3.3/4.2亿),同比增速14％/33％/29％,当前股价对应PE=31/24/18倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众,内销拓品类的同时外销也持续推进区域和渠道的拓展,加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持,有利于提升拓品类的效率,放大品牌杠杆,维持"买入"评级。