龙源电力(001289):风光电量稳健增长,装机加速成长空间广阔

装机扩张带动电量提升,2023H1归母净利润同比+14.5％。公司发布23年中报,2023H1实现营业收入198.52亿元(同比-8.4％),归母净利润49.58亿元(同比+14.5％)。煤炭销售业务量价下降导致收入降低,风光装机扩张、风电利用小时数提升带动发电量增长,电力业务收入同比增长5.4％。上半年公司收到补贴5.27亿元,同比减少109.12亿元,经营现金流净额79.97亿元(同比-50.2％)。

   装机扩张、风资源同比偏好,2023H1发电量同比+9.5％。根据公司财报,H1实现发电量397亿千瓦时(同比+9.5％),其中:风电发电量占比83.3％,同比+9.6％,主要系装机同比+2.4％,以及利用小时数提升(同比+8.4％);H1其他可再生能源发电量同比+97％,主要系装机同比+176.4％(2022H2、2023H1分别新增光伏1.80GW、0.39GW);

   由于平价风光项目增加及市场化交易规模扩大,23H1风光上网电价分别同比-3.5％/-33.7％,分别为0.469/0.313元/千瓦时(不含税)。

   装机增长加速及考虑集团资产整合空间,公司成长空间广阔。根据公司财报,23H1公司新增装机0.52GW,取得开发指标4.01GW,资源储备充裕。国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》,风电上大压小可能带来短期阵痛,导致电量降低甚至减值,但老项目主要位于风资源充裕地区,风机替换后将带来装机和效率双重提升。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为84.7/99.0/115.4亿元,按最新收盘价对应PE分别为19.5/16.7/14.3倍。参考同业估值,给予公司2023年20倍PE估值,对应20.20元/股合理价值,参考AH股溢价比,对应H股6.44港币/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。系统调节费用增加;项目建设不及预期;弃风弃光增加