航发控制(000738):国际合作业务改善,提质增效和产能建设稳步推进

事件:公司公布2023年半年报,实现营收27.34亿元(+7.32％),归母净利润4.50亿元(+10.32％),扣非归母净利润4.41亿元(+11.33％),毛利率30.73％(-2.10pcts);净利率16.56％(+0.48pcts)。

   国际合作业务改善明显,子公司北京航科增速较快。上半年营收完成年度目标50.17％。分季度看,23Q2营收和归母净利润分别同比增长4.16％/6.30％,环比增长3.91％/-15.39％。分业务看,航空发动机及燃气轮机控制系统/国际合作业务/控制系统技术衍生品营收分别同比增加+11.41％/+19.61％/-39.99％,毛利率分别增加-2.24/+2.75/-2.29pcts至31.23％/21.51％/32.94％。子公司西控科技、贵州红林、北京航科、长春控制营收同比增长3.22％/7.52％/19.08％/5.17％,净利润同比增长3.82％/11.60％/26.56％/3.62％。其中,增速较快的子公司北京航科以涡轴、涡桨控制系统产品及为主。费用端提质增效持续推进,期间费用率10.39％(-0.83pcts),其中销售和财务费用分别同比减少26.04％和26.60％,主要因售后服务费减少和利息收入增加。资产端应收账款同比增长153.15％,主要受客户上半年回款影响。现金流端经营和投资活动产生现金流量净额分别同比增长63.06％/-25.72％,主要因回款同比增加和购建固定资产支付现金增加。报告期内产能建设稳步推进,21年募集资金总额已累计使用42.79％,预计完成时间为2024年。

   盈利预测与投资建议:预计2023～2025年公司EPS分别为0.63、0.79、1.00元/股,综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位显著,技术水平领先,下游市场需求旺盛,国产替代需求强烈,核心能力和产能建设处于快速爬坡期,给予公司23年45倍的PE估值,对应合理价值28.25元/股,维持给予"增持"评级。

   风险提示:重大政策调整,需求不及预期,募投建设不及预期等。