唐人神(002567):生猪规模较快增长,养殖成本稳步下行

事件:公司2023H1营收+18.39％,亏损6.64亿元。公司2023年上半年实现营业收入134.8亿元(同比+18.39％),亏损6.64亿元;单二季度收入同比+7.38％,亏损3.24亿元,符合此前业绩预告。

   生猪养殖业务规模较快增长,饲料及肉类业务稳健经营:1)公司生猪出栏量大幅增加,2023H1生猪养殖业务实现收入23.10亿元,同比+110.2％;

   实现生猪销售165.94万头,同比+92％(其中肥猪出栏量153.32万头,同比+100.9％),其中Q2实现出栏87.53万头。2)公司饲料业务量利提升,2023H1实现收入101.88亿元,同比+4.8％;实现饲料内外销量319万吨,同比+16％;

   由于公司产品向高端毛利产品,客户向大客户转型,同时产能利用率有所提升,2023H1饲料业务实现毛利率6.51％,同比+0.4pct。3)公司肉类业务实现营业收入9.70亿元,同比+74.9％。

   生猪养殖产能稳步增加,成本稳步下行:1)公司搭建覆盖全产业链的专业化人才队伍,加强内部营运管理,生产效率指标逐渐改善,Q2育肥猪存活率达到97％,PSY达到25％。我们测算Q2养殖成本约17.4元/kg,相比Q1改善明显,伴随丹系种猪逐步补充到公司种猪体系中,我们预计未来养殖成本有望进一步降低。2)公司生猪产能稳步增加,截至2023H1,公司生产性生物资产为6.14亿元,相比年初+3.3％;在建工程9.39亿元,相比年初+76.6％,对未来出栏规划形成支撑;3)公司资金相对安全,由于全产业链业务布局,公司2023H1经营活动净额为7381万元,截至2023H1货币资金15.73亿元;

   资产负债率62.07％,相比年初+2.38pct,主要由于增加部分银行贷款,确保公司业务稳健发展。

   投资建议:公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业,协同效应增强,养殖业务较快增长,成本稳步下行,我们预计公司2023-2025年实现营业收入292.2/345.9/385.4亿元,归母净利润-3.9/4.9/8.7亿元,8月30日收盘价对应24/25年PE分别为18.3/10.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险。