招商证券(600999):业绩符合预期,双轮驱动见成效-2023年半年报点评

核心观点

   招商证券发布2023年上半年报告。2023年上半年公司实现营业收入107.94亿元,同比上涨1.63％;实现归母净利润47.27亿元,同比上涨10.14％。2023年上半年加权平均净资产收益率为4.33％,同比上涨0.34pct。基本每股收益为0.51元/股,同比上涨10.87％。业绩上涨的主因在于公司推进转型变革成效显现,赋能财富管理转型与机构业务发展、数字化转型等取得明显进展。

   "机构业务+财富管理"带动市场份额持续提升。财富管理方面,2023年上半年,公司托管客户资产规模达3.80万亿元;股基交易量市场份额提至5.24％,创历史新高;股票+混合与非货币市场公募基金保有规模分别为726、800亿元,券业排名前五。机构业务方面,托管外包规模达3.56万亿元,较2022年末增长2.77％;私募基金产品托管数量市场份额自开展业务以来持续排名行业第一。预计下半年,随着互联网导流新规落地,公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。

   发展中性投资策略,自营稳健增长。2023年上半年,公司实现投资收益和公允价值变动收益46.88亿元,同比增长19.70％。截至2023年6月末,公司金融资产规模3334.25亿元,同比上涨5.76％。后续有望持续扩大衍生品等代客属性业务,实现传统自营投资与机构业务互动。

   投行业务持续承压。2023年上半年,公司投行业务收入4.47亿元,同比下跌44.3％。股权融资方面,在IPO审核持续趋严的情况下,市场股票融资总规模下降。公司受到IPO高撤回率与储备项目下降的影响,公司股权主承销数量与规模行业排名均下滑至第14,IPO储备项目排名第10。

   招商资管获批公募基金管理资格,持续发展公募产品线。上半年,公司资管业务净收入3.72亿元,同比下降13.23％;公司资管总资产管理规模2,720.12亿元,较2022年末下降14.23％。2023年,招商资管成为第13家获批公募资格的券商资管,公司有望持续发挥机构业务优势,全面布局公募产品线。

   投资建议:基于公司佣金率下调、私募监管政策新规等对公司业务的短期冲击,我们下调2023-2025年公司净利润分别为101.3亿元、115.02亿元、135.55亿元,同比增长25.4％/13.5％/17.9％,当前股价对应的PE为12.6/11.1/9.4x,PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下,公司核心业务优势继续保持,展现出良好的发展韧性,对公司维持"增持"评级。

   风险提示:估值的风险;盈利预测偏差较大的风险;二级市场大幅波动风险;

   证券业务面临监管政策变动风险;资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险。