地素时尚(603587):DZ超1H21水平,电商实现亮眼表现

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入12.48亿元,同比+13.4％;归母净利润3.07亿元,同比+21.8％。其中2Q23收入6.37亿元,同比+26.5％;归母净利润1.42亿元,同比+40.3％。业绩符合我们此前预期。

   电商实现较好恢复,DZ、RA超1H21营收水平。

   分品牌看,1H23DA/DZ/RA品牌营收分别同比+14.3％/+14.6％/+37.5％至6.61/4.90/0.21亿元,其中DZ受益于电商和店效增长、RA受益于渠道扩张较1H21营收分别+6.2％/31.4％。DM收入同比-6.0％至0.73亿元,2Q23环比1Q23降幅缩窄。从店铺数量看,DA/DM/DZ/RA品牌店铺数量同比-66/-23/-19/0至590/24/465/18家。

   分渠道看,1H23直营/经销/电商收入分别同比+19.1％/+1.7％/+32.7％至5.61/4.87/1.97亿元。其中直营/经销门店数量分别同比-57/-51至297/800家店,报表端直营平均店效较1H21+9％至189万元。电商方面,DA/DZ均加速线上渠道调整,1H23DZ天猫旗舰店新品销售占比近80％,稳定在女装成交TOP30;2Q23抖音渠道连续上新的前三天,首发新品GMV突破100万。

   在新品占比提升和折扣优化影响下,电商毛利率同比+4ppt至79.9％。

   毛利率较为稳健,费用优化带动盈利能力提升。1H23公司毛利率较为稳健,同比-0.2ppt至75.7％。费用方面,1H23公司优化门店数量,节省租金及物业费用,销售费用率同比-2.2ppt至39.2％;管理费用率同比-0.3ppt至6.6％;研发费用率由于研发人员薪酬增加,同比+0.2ppt至3.1％;财务费用率受益于利息收入增加,同比-0.7％至-3.7％。整体看,1H23公司归母净利率同比+1.7ppt至24.6％。

   存货周转效率放缓,现金流整体健康。1H23公司存货规模同比+24.4％至4.26亿元,周转天数同比+12.7天至239.0天。

   库龄结构来看,1年以内库存商品金额占比同比提升1.8ppt至54.1％,结构有所改善。1H23经营活动现金流净额同比+64.0％达3.63亿元,主要系收入快速恢复增长所致。

   发展趋势公司持续强化品牌力、通过IP联名等方式拓宽品牌国际路线,并加快全渠道数据运营管理,提升供应链、研发、营销相关数字化能力。我们认为随着下半年低基数的到来,以及公司运营质量的提升,有望带来利润弹性。

   盈利预测与估值我们维持公司2023/24年盈利预测6.30/7.77亿元不变,当前股价分别对应2023/24年11.3x/9.2xP/E。维持跑赢行业评级和目标价17.46元不变,目标价对应2023/24年13.2x/10.7xP/E,较现价有16.7％上涨空间。

   风险终端需求不及预期,店效增长及新品牌发展不及预期,存货计提减值。a