安集科技(688019):业绩超预期,盈利能力持续提升

1H23业绩高于我们预期

   公司公布1H23业绩:公司2023年上半年实现收入5.74亿元,同比增长14.21％,归母净利润2.35亿元,同比增长85.25％,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长18.61％,超我们预期,主要原因为公司新产品持续放量。

   发展趋势

   收入环比稳健增长,盈利能力环比持续提升:公司1H23实现收入5.74亿元,同比增长14.21％,其中2Q23实现收入3.06亿元,环比增长13.45％,1H23实现归母净利润2.35亿元,同比增长85.25％,主要受益于政府补助项目的验收,确认其他收益0.83亿元,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长18.61％。2Q23公司毛利率为54％,环比下滑2.1ppt,同比增长0.5ppt,扣非归母净利润率为29.7％,环比提升3.7ppt,主要原因为公司费用控制能力提升以及确认汇兑收益0.13亿元影响所致。

   抛光液市占率持续提升,多款产品陆续放量:公司为国内抛光液领先企业,上半年公司在抛光液领域进展如下:1)铜及阻挡层抛光液领域,部分领先技术产品在重要客户端完成验证;2)介电材料抛光液领域,公司首款氮化硅抛光液在客户端上量顺利;3)多款钨抛光液在逻辑芯片成熟制程和先进制程进行测试验证,部分客户已通过验证;4)氧化铈磨料的抛光液已在3DNAND先进制程中实现量产并在逐步上量;5)硅精抛液系列产品在国内领先硅片生产厂完成论证并实现量产,部分产品已获得中国台湾客户的订单。根据Techcet预计2022年全球CMP抛光液市场规模超20亿美元,我们认为随着公司抛光液产品陆续放量,市占率有望持续快速提升。

   积极研发湿电子化学品及电镀液,产品线向先进封装领域持续拓展:今年上半年公司在碱性铜抛光后清洗液取得重要突破,在客户先进技术节点验证顺利并进入量产;电镀液方面,公司持续加强市场开拓,多种电镀液添加剂在先进封装领域已实现量产销售。根据Techcet预计2022年全球清洗液市场规模达11亿美元,电镀液市场达10.2亿美元,合计20.2亿美元。我们认为湿电子化学品及电镀液产品的开拓有望为公司提供全新利润增长点。

   盈利预测与估值

   我们维持公司盈利预测不变,预计公司2023/2024年营业收入分别增长30％/28.7％至13.99/18.01亿元,预计公司2023/2024年归母净利润分别增长39.4％/31.3％至4.2/5.52亿元,当前股价对应公司2023/2024年33.8/25.7xP/E。我们采用P/E估值法对公司进行估值,由于半导体行业估值中枢下行,我们下调公司目标价27.15％至190.8元,对应2023/2024年45x/34.3xP/E,较当前股价仍有33.3％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   晶圆厂稼动率下行,新产品研发不及预期,关键原材料供应风险。