航天彩虹(002389):归母净利增长57.43％,海外业务表现亮眼-2023年中报点评

海外业务上涨335％,23H1归母净利显著增加。公司2023H1实现收入11.37亿元,同比-22.44％,实现归母净利1.14亿元,同比+57.43％,实现扣非归母净利1.04亿元,同比+118.46％。收入端,公司海外业务实现收入5.14亿元,同比+334.56％;分产品看,无人机及相关产品实现收入4.97亿元,同比-36.97％,电子元器件制品实现收入5.98亿元,同比-3.47％。利润端,公司无人机及相关产品毛利率同比+23.48pcts达40.52％,带动公司毛利率同比+8.12pcts至24.64％;费用方面,受汇率变动、汇兑收益增加影响,公司财务费用同比-67.89％至-0.46亿元;销售费用同比-15.84％至0.16亿元,研发费用同比-9.15％至0.91亿元;此外,公司管理费用同比+3.14％至1.33亿元,致使期间费用率同比上涨2.95pcts至13.87％。综合上述因素,公司2023H1净利率同比+1.92pcts至10.03％,盈利能力略有提升。分析单季度,23Q2实现收入6.28亿元,同比-15.38％,实现归母净利0.95亿元,同比+152.84％,实现扣非归母净利0.88亿元,同比+149.42％。

   库存商品等指标预示公司积极备货,现金流或随未来回款转好。2023H1公司预付款项1.54亿元,同比-16.81％;存货规模达8.59亿元,同比增长1.06％,其中原材料规模达4.04亿元,同比+28.66％,库存商品规模达3.83亿元,同比+42.33％,库存商品存货增加,需求端景气度亟待通过利润表兑现。受本期销售回款与收到的税费返还减少,公司2023H1经营性净现金流为-4.44亿元,同比-74.06％;应收账款规模达24.89亿元,同比+6.19％;考虑到公司下游主要客户为军方,回款风险较低,未来经营性现金流有望伴随回款改善。根据公司公告,2023年,因经营发展及业务运行需求发生变化,公司与关联方华诚科技的关联交易将超出已披露的日常关联交易预计总金额,因此公司新增日常关联交易预计金额3,000万元。

   海外业务订单呈上升趋势,公司拟回购注销部分限制性股票。2023H1无人机出口市场保持火热态势,国际业务需求对接、产品演示次数明显增多,海外需求及订单呈明显上升趋势,公司海外业务实现收入5.14亿元,同比+334.56％,毛利率小幅增长0.24ptc至39.56％。公司于2021年起实施股权激励计划,股权激励有助于充分调动核心员工积极性和创造性,提升企业人才优势及核心竞争力;由于后续激励计划所涉及的12位激励对象因辞职或工作调动原因不再具备激励资格,依据计划规定,公司拟以自有资金回购注销其已授予但尚未解除限售的52.2万股限制性股票。根据公司公告,本次回购注销限制性股票将导致公司注册资本减少,公司股份总数将由996,985,000股减少至996,463,000股,公司注册资本由996,985,000元减少至996,463,000元。

   风险因素:宏观政策超预期变化风险;公司募投项目达产进度不及预期;客户集中度风险;下游无人机需求不及预期;公司海外业务需求疲弱等。

   盈利预测、估值与评级:公司是我国军用无人机龙头企业,预计未来将充分受益军用无人机的军贸+内需的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。考虑到下游军贸需求呈现高增长态势,维持公司2023/24/25年净利润预测4.72/6.71/8.88亿元,对应2023-25年EPS预测分别为0.47/0.67/0.89元,当前股价分别对应2023/24/25年PE为44/31/23倍。截至2023/8/29,可比公司中无人机、航天电子Wind一致预测下2023PE分别为67/33倍,平均估值50倍。参考可比公司估值,同时考虑到公司稀缺的产业地位及所处行业的巨大需求空间,给予公司2023年60倍PE,对应目标市值283亿元,维持目标价28元,维持公司"买入"评级。