合盛硅业(603260):H1产品价格承压,新项目进展顺利

23H1归母净利17.8亿元,维持"增持"评级合盛硅业于8月29日发布半年报,2023年H1实现营收119.4亿元(yoy-8.2％),归母净利17.8亿元(yoy-49.7％),扣非净利15.9亿元研究员王帅(yoy-54.9％)。其中Q2实现营收62.1亿元(yoy-6.1％,qoq+8.4％),归母净利7.8亿元(yoy-47.8％,qoq-22.3％)。考虑到有机硅及工业硅价格有所下滑,我们预计公司2023-2025年归母净利分别为35.2/44.1/55.5亿元(前值分别为58.3/76.9/105.1亿元),对应EPS为2.98/3.73/4.70元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍,考虑公司新项目成长性,给予公司23年24倍PE,目标价71.40元,维持"增持"评级。

   终端复苏缓慢及新产能释放影响,工业硅及有机硅价格有所承压23H1终端需求偏弱叠加行业新产能释放影响,工业硅、有机硅景气低迷,公司产品价格呈下降趋势。工业硅板块营收同比+4％至61.1亿元,销量同比+27％至42.2万吨,销售均价同比-18％至1.45万元/吨,毛利率同比-2.1pct至29.5％。有机硅方面,营收同比-22％至55.1亿元,毛利率同比降27.6pct至22.5％,其中110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量同比+67％/+40％/-1％/-18％至12.9/14.0/3.5/3.7万吨,均价因需求低迷及行业竞争加剧等影响同比下降40％/42％/38％/43％至1.41/1.41/1.45/1.48万元/吨。综合毛利率同比降15.0pct至26.7％,期间费用率同比增0.2pct至7.6％。

   各板块在建项目进展顺利,未来有望陆续为公司创收据半年报,工业硅方面,东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产;有机硅方面,新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投产;多晶硅方面,中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等投建;碳化硅方面,合盛新材2万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已通过验收并具备量产能力,6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户。同时,8英寸衬底研发顺利,已经实现了量产。公司在建项目众多,未来有望陆续为公司创收。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险