经纬恒润(688326):2Q23,竞争加剧导致净利同比转负

2Q归母净利润同比转负;看好高研发投入为长远发展奠基经纬恒润2Q23收入9.58亿元,同比下滑0.3％,环比增长29.7％;归母净利润-0.02亿元,同比转负,环比亏损幅度收窄(1Q23:-0.88亿元)。二季度收入/净利承压主因:1)下游客户结构调整+主机厂降价压力传导,1H23电子产品收入同比下滑2.3％;2)公司研发投入持续增长,2Q23研发费用率同比增长8.9pp至23.0％。考虑到公司竞争加剧,我们下调公司2023/2024/2025年收入预期5.7/11.4/15.1％至47.8/57.0/70.1亿元,下调公司归母净利润预期7.5/1.1/0.6％至2.50/3.83/5.25亿元。基于SOTP估值法,我们给予硬件业务可比公司平均的29.7x2024EPE;软件业务78.3x2024EPE,略高于可比公司中位数76.1x,主因公司软件技术积累深厚。我们维持165元目标价,整体对应52x2024EPE。维持"买入"评级。

   回顾:2Q业绩承压,主因产品价格竞争加剧+客户结构调整+研发投入高企经纬恒润2Q23收入9.58亿元,同比下滑0.3％。其中,受客户结构调整+主机厂降价压力传导影响,公司电子产品收入同比下滑2.3％;研发服务及解决方案较为韧性,同比增长13.1％。2Q23公司毛利率28.5％,同比下滑4.8pp,主因产品价格竞争加剧。叠加公司新产品、新项目开发,研发费用率同比增长8.9pp,因此,2Q23公司实现归母净利润-0.02亿元,同比转负,环比亏损幅度收窄。

   展望:盈利能力承压;静待研发成果转化展望未来,我们认为下游主机厂的降价压力或将延续,因此我们下调公司2023/2024/2025年收入预期5.7/11.4/15.1％至47.8/57.0/70.1亿元,下调公司归母净利润预期7.5/1.1/0.6％至2.50/3.83/5.25亿元,对应EPS为2.09/3.19/4.37元。我们看好公司:1)在激烈的人才竞争中占据先机(1H23研发及技术人员同比增长37.0％),高研发投入为日后长远发展奠定基础;

   2)研发服务及解决方案业务凭借长期技术积累,维持快速增长;3)电子产品业务受益于下游客户结构调整,平台化、规模化竞争优势,取得长足发展。

   考虑到新能源汽车竞争加剧,终端降价的压力传导,我们下调公司2023/2024/2025年EPS预期至2.09/3.19/4.37元(原值:2.25/3.23/4.40元)。基于SOTP估值法,我们给予硬件业务可比公司平均的29.7x2024EPE;软件业务78.3x2024EPE,略高于可比公司中位数76.1x,主因公司软件技术积累深厚。我们维持165元目标价,整体对应52x2024EPE。维持"买入"评级。

   风险提示:智能驾驶渗透率不及预期,新产品迭代不及预期。