蒙娜丽莎(002918):经销渠道增长稳健,利润率大幅改善

公司发布2023年中报。23H1实现营收29.10亿元,同比-0.49％,归母净利润1.64亿元,同比扭亏;单季度看,23Q2实现营收18.09亿元,同比-2.80％,归母净利润1.58亿元,同比扭亏,单季度利润率回升至9.58％,经营性现金净流入3.31亿元。

   经销渠道增长稳健、而战略工程收缩。分品类来看,23H1瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷薄板收入增速分别+9％/-62％/-15％/-11％,消费降级趋势下,公司针对库存的陶瓷薄板做了较大力度的促销,销售均价的下降使得陶瓷薄板收入下滑;分渠道来看,23H1经销/战略工程渠道营收分别18.44/10.54亿元,分别同比+12％/-16％,战略工程占比36％,同比-7pct,渠道结构继续优化。

   燃料成本下降带来毛利率弹性,销售费用率下降,坏账拖累减少。23H1公司毛利率27.92％,同比+6.82pct,其中23Q2毛利率30.00％,同比+7.76pct,大幅改善主要系天然气、煤炭等原燃料价格下降;23H1期间费用率18.84％,同比-2.59pct,其中销售费用率同比-2.26pct,销售费用下降较多(同比-26％),主要来自战略工程端销售运营费的下降(同比-34％),此外,广宣费也有一定下降(同比-24％);23H1信用减值损失-3754万元,去年同期为-5.11亿元;综合以上,23H1净利率6.34％,22H1为-16.87％,23Q2净利率9.58％,盈利大幅改善。

   现金流量保持良好水平,应收款项和存货周转率提升。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24年归母净利润5.56、7.16亿元,最新收盘价对应23-24年PE13.81、10.72倍,维持合理估值15倍PE的判断(对应合理价值20.11元/股),维持"买入"评级。

   风险提示。市场需求减少及竞争加剧的风险,原材料价格波动风险,应收账款风险。