合盛硅业(603260):于景气底部逆势扩张,静待需求复苏

公司发布2023年度半年报,公司上半年实现营收119.38亿元,同比下降8.17％,归母净利润17.82亿元,同比下降49.71％,扣非归母净利润15.92亿元,同比下降54.87％;其中Q2实现营收62.09亿元,环比增长8.38％,归母净利润7.80亿元,环比下降22.25％,扣非归母净利润6.32亿元,环比下降34.16％。主要系国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳,工业硅、有机硅价格逐步回落,业绩短期承压。

   国内外需求乏力,工业硅、有机硅价格回落,静待行业复苏。2023年以来,国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳,同时市场供应宽幅增加,导致工业硅及有机硅延续2022年四季度以来弱势局面。根据公司公告经营数据,工业硅和有机硅整体Q2均价分别环比下降14％、12％至13483元/吨和13349元/吨。从盈利水平来看,根据百川盈孚数据,截至2023年8月27日,工业硅及有机硅价差分别为2734元/吨、2187元/吨,当前价差水平已回落至历史低谷,静待行业需求复苏。

   依托产业链协同优势于行业景气底部逆势扩张,产品销量环比高增。尽管当前产品盈利水平已回落至底部运行,但公司依托"煤-电-硅"产业链协同发展带来的成本优势于行业景气底部逆势扩张,不断提升工业硅、有机硅产能及产销量并呈现较强的盈利韧性,Q2工业硅及有机硅分别实现销量24万吨和19万吨,环比分别增长33％和16％,市占率进一步提升。

   调整盈利预测,维持买入评级:考虑2022年下半年以来工业硅及有机硅终端需求低迷,产品价格回落至低谷,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年营收分别为264.45、362.75、470.80亿元(此前为309.42、409.96、552.42亿元),归母净利润35.38、43.56、53.28亿元(此前为55.65、69.33、95.73亿元),对应PE分别为21X、17X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌;产能扩张不及预期;需求下滑风险