德尔玛(301332):业绩稳健增长,长期发展路径清晰-2023年半年报点评

事件描述

   德尔玛发布2023年中报:上半年公司实现营收15.55亿元,同比+2.60％;实现业绩0.67亿元,同比+10.79％;实现扣非业绩0.63亿元,同比+13.59％。其中二季度,公司实现营收8.90亿元,同比+0.09％;实现业绩0.44亿元,同比+8.39％;实现扣非业绩0.42亿元,同比+14.09％。

   事件评论收缩非核心业务,净水及海外增长较优:公司上半年营收实现小幅正增长,其中境内/外收入分别-3％/+44％,境外增长优异,前期渠道及产品铺设开始显现效果,预计飞利浦及德尔玛品牌均有贡献。品类端,海外市场开拓对水健康、家居环境类均有助益,H1上述品类收入分别+14％、+2％;对应在国内的情况,净水器/净饮机/饮水机行业H1线上销额分别+7％/+15％/+4％,合计+7％,预计净水类内销增长稳健;主要清洁电器品类H1线上销额+2％,表现相对平淡且竞争激烈,预计公司家居环境类内销平淡;个护品类主要在国内销售,H1+6％,同期基数走高背景下增速放缓;此外,公司聚焦核心业务,逐步收缩华帝等品牌投入,生活卫浴类、其他类分别-92％、-14％;若剔除该因素,H1营收+7％。

   业务调整及投入期,毛销差有所下滑:上半年公司聚焦主业,非核心业务战略性减少投入,使得生活卫浴毛利率为-28％,其他类业务毛利率也仅为2％;此外,个护类业务公司加大了低毛利率产品的销售比例,对应H1毛利率-7.3pct;尽管上述原因对毛利率有拖累,但同时受益于原材料成本红利,H1综合毛利率仍+0.7pct,其中国内、国外毛利率分别+0.1、+4.5pct。费用层面,公司正在多品牌、多品类、多区域业务的开拓期,费用投入积极,H1销售费用率+1.11pct;管理/研发费用合计+0.34pct,表现平稳;财务费用受益于汇兑收益增加同比-0.92pct;进一步叠加其他项目影响,H1公司归属净利率+0.32pct至4.34％。

   短期增速平缓,长线增长逻辑依旧清晰:在非核心业务调整、个护品类业务同期基数走高背景下,公司收入短期增长平淡,但长期来看成长逻辑依旧清晰。灵活且高效的经营,仍旧是需求个性化、流量碎片化的小家电行业竞争核心,而德尔玛电商代运营起家,且经历多轮流量红利演变,拥有优秀的互联网运营能力,同时供应链高效运营一直是公司较为关注的维度;上述能力和优势,保障了公司一方面能对需求准确且快速的把握,另一方面,营销端也能配合每轮流量红利,获得高效推广;同时叠加飞利浦较强的品牌影响力,公司市场竞争力有望持续提升,国内外多品类、双品牌共同发展,有望驱动收入长期稳步成长。

   维持公司"买入"评级:德尔玛H1/Q2营收分别+3％/+0％,报告期内公司聚焦主业,非核心业务战略性减少投入,相关品类下滑幅度较大,若剔除该因素影响,H1营收+7％;

   其中海外开拓较优,增长优异。盈利端,毛利率也受到一定业务调整拖累,但原材料成本红利驱动H1综合毛利率+0.7pct,由于公司正处于多业务开拓期,销售费用率+1.1pct,此外受益汇兑财务费用率下滑,综合盈利能力小幅提升。综上,公司短期经营表现稳健,且长期来看,高效供应链、优秀的互联网运营保障下,未来发展前景可期。综上,预计23、24年业绩分别+18％、+25％,对应当前估值分别为31、25倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1、国内需求恢复不及预期;2、原材料成本大幅上涨。