普瑞眼科(301239):业绩表现亮眼,聚焦中心城市持续扩张

事件2023年8月29日公司发布中期业绩报告。2023H1公司实现营业收入13.78亿元同比增长54.88实现归母净利润2.35亿元同比增长358.07实现扣非归母净利润1.49亿元同比增长204.63。单季度来看,2023Q2公司实现营业收入7.28亿元同比增长72.85实现归母净利润0.72亿元同比增长420.38实现扣非归母净利润0.77亿元同比增长563.47。

   业绩表现亮眼,收入高增长,扣非利润率提升。

   从收入端来看,公司上半年的高增长可以拆分为自建医院的内生增长和东莞光明眼科医院的并表增长,2023H1东莞光明眼科医院实现营业收入1.01亿元如果剔除以上并表收入2023H1公司自建医院实现营业收入12.77亿元同比增长43.52。从利润端来看,2023H1公司毛利率达到45.4％％,同比提升1.5pct扣非净利率达到10.8同比提升5.3pct;盈利能力的提升主要来自于规模效应,连锁经营模式下,随着营业收入的增长,公司的药品耗材采购成本下降,各项费用的管控能力增强。此外,公司归母净利润和扣非净利润的差异主要来自于投资收益,上半年并表东莞光明眼科医院产生一次性的投资收益9,019万元。

   白内障业务加速增长屈光和视光保持高增长。

   分业务来看:1)白内障:白内障业务加速增长2023H1实现营业收入2.75亿元同比增长137.0毛利率达到43.4同比提升8.1pct。去年同期疫情影响严重,白内障业务基数相对较低,疫情放开后,积压需求集中释放,带来恢复性增长公司大力推广多功能人工晶状体及高端手术方式,推动复明性白内障手术向屈光性白内障手术转型升级。2)屈光屈光业务是公司传统强势业务,上半年继续保持高速增长的发展态势2023H1实现营业收入7.09亿元,同比增长33.4％％,毛利率53.0同比提升0.7pct。3)视光:公司高度重视眼视光业务,致力于打造消费医疗的第二增长曲线2023H1实现营业收入1.91亿元,同比增长52.9％％,毛利率达到45.7同比提升2.9pct。公司大力推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术,满足青少年的精细化和个性化需求。

   聚焦中心城市持续扩张多家新院筹备中。

   公司坚持"全国连锁化同城一体化的整体布局规划,聚焦直辖市、省会城市等中心城市,保持扩张态势。今年上半年公司新建上海奉贤普瑞眼科医院、湖北普瑞眼科医院陆续开诊,东莞光明眼科医院完成并购,截至2023年6月30日,公司旗下运营27家连锁眼科专科医院和3家眼科门诊部,覆盖全国所有直辖市及10余个省会城市。中报显示,公司有多家新院已完成选址工作,正在筹备过程中。我们认为,随着筹备医院的陆续开诊,公司经营网络逐渐完善有望推动公司未来35年业绩实现稳健增长。

   投资建议:参考公司2023年上半年的增长情况,结合行业发展趋势和公司发展规划,我们假设2023年2025年公司白内障业务增速分别为60、25、20屈光业务增速分别为32、30、28视光业务增速分别为45、40、35。根据以上假设,我们预计公司2023年2025年的营业收入分别为23.98亿元、3100亿元、3924亿元归母净利润分别为323亿元、342亿元、447亿元。考虑到公司的高成长性参考公司历史估值水平,给予2023年60倍PE估值,对应6个月目标价129.60元,给予买入A的投资评级。

   风险提示:医疗安全事故风险;医疗机构扩张不及预期;医疗行业政策不确定性。