合力科技(603917):23H1业绩同比基本持平,铝压铸件新项目有望陆续放量

事件:8月29日,公司发布2023年半年报,实现营收3.00亿元,同比3.96％％;实现归母净利润0.30亿元,同比5.30实现扣非归母净利润0.24亿元,同比23.61。

   23H1营收及净利润同比基本持平,汇兑收益带动财务费用率下降营收端:2023H1公司实现营收3亿(同比3.96％Q1/Q2营收1.25/1.74亿(同比5.45％/2.85％营收同比基本持平,我们分析,主因是1公司新承接新能源铝压铸件项目如比亚迪、海康威视、宁德时代等项目尚未放量2)下游商用车市场需求未见明显好转,2023年H1商用车销量197.1万辆,同比15.8％15.8％(资料来源:第一商用车网),下游市场需求总体较平稳。

   利润端:2023H1公司实现归母净利润0.3亿元(同比+Q1/Q2归母净利润0.13/0.17亿元(同比+0.95％2023H1公司毛利率28.2％同比1.6pcts),净利率10.0％同比+0.9pcts。1)汇兑收益带动财务费用率同比下降:2023H1公司汇兑收益528万元,2022年同期汇兑损失104万元,汇兑收益带动财务费用率同比下降,2023H1财务费用率2.04％2.04％(同比2.63pcts22023Q2收入环比增长带动费用率摊薄:2023Q2收入1.74亿元,环比增长39.2％规模效应下期间费用率摊薄,Q2单季度销售费用率管理费用率为3.63％/6.00％6.00％,环比1.5/1.2pcts。

   资本开支在建工程增加,为铝压铸件新项目放量做准备。公司传统业务为铸造模具、商用车及轨交领域铝合金部件、商用车制动部件等,为拓展新业务扩建产能,新能源铝压铸件、超大压铸模具及热冲压模具多个项目在建。2023H1公司投资活动现金流净额为2320万元,较22年H1净流出金额增加1061万元;2023年6月底公司在建工程6113万元,较22年年末增加2951万元2023H1公司长期待摊费用2316万元,较22年年末增加48.45％8.45％,主因为制造产品用模夹具增加。资本开支、在建工程、模夹具投资同步增长,公司积极扩产为铝压铸件新项目放量做准备。

   铝压铸件新项目有望陆续放量,超大模具后续有望带来估值弹性。1)新能源汽车、机器人领域铝压铸件项目持续开拓:2023H1公司重点推动与海康威视、比亚迪等客户相关项目,拓宽产品在新能源汽车、机器人等领域的应用后续铝压铸件新项目陆续放量有望贡献增量业绩2)一体压铸模具积极开拓客户:公司积极开拓一体压铸超大模具业务,致力于成为万吨级模具制造行业标杆,一体压铸模具高增长、高壁垒赛道,公司具备技术先发优势且项目经验也在逐步积累,长期来看,我们看好公司一体压铸模具业务的放量,后续伴随定点项目落地公司估值有望进一步提升;3)受益铝合金副车架市场扩容,副车架业务有望成为新的增长点轻量化趋势下铝合金副车架渗透率有望快速提升、带动市场需求扩容,公司多年来为核心客户配套副车架模具积累了工艺经验,后续有望享受行业高增红利迎来副车架及模具业务的放量。

   投资建议:我们预计公司20232025年的归母净利润分别为0.7、1.1和1.8亿元23年营收下调主因是铝压铸件新项目进度略低于预期,归母净利润基本不变主因是预计铝压铸件放量阶段贡献盈利较少)),对应当前市值PE分别为47.4、28.2和17.0倍,维持"买入A"评级。考虑到公司定增募投的铝压铸件以及模具项目产能释放,比亚迪、海康威视等客户的铝压铸件项目有望陆续量产贡献增量,此外公司一体压铸模具业务以及铝合金副车架业务积极开拓客户,有望充分享受行业高增红利,伴随超大模具项目定点的落地以及铝合金副车架业务的放量,公司业绩与估值有望迎来双升,我们给予公司2024年38倍PE估值,对应12个月目标价26.98元股。

   风险提示:新项目进展不及预期,下游客户销量不及预期,客户拓展不及预期。