浙商银行(601916):息差企稳、中收强劲,营收增长提速

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:公司1H23营收/利润同比增长4.7％/11.0％,2Q23营收/利润同比增长6.7％/14.1％,符合我们预期。

   发展趋势贷款投放积极、扩表提速,净息差保持较强韧性。公司1H23/2Q23净利息收入分别同比增长3.2％/4.1％。扩表节奏方面,公司深耕浙江本土市场,得益于本土信贷需求较为旺盛,二季度总资产/总贷款/总存款环比增长6.0％、3.7％、6.6％,增速较快。定价方面,公司负债成本管控良好,上半年存款成本率降低5bp,助力净息差保持较强韧性;公司1H23NIM为2.35％,较2022年降低7bp/同比降低14bp,1H23生息资产收益率较全年降低7bp、付息负债成本率持平于2.35％。我们测算公司2Q23期初期末平均净息差环比走高1bp,实现企稳回升。向前看,我们判断公司有望维持快于同业的扩表节奏;另外,公司按揭贷款占比约8％,低于同业水平,受存量按揭利率调降影响可能较小,同时存款利率有望持续下行,净息差得到进一步支撑。

   中收增长强劲,综合化经营战略稳步推进。公司1H23/2Q23非息收入分别同比增长8.9％/13.3％,上半年非息收入占比提升1.1pct至27.86％。1H23净手续费收入同比增长12.2％,其中承销、结算、托管等对公业务同比均实现双位数快速增长;零售侧,代理及委托业务在资本市场疲弱背景下同比逆势增长8.6％。此外,受益于二季度债市较为强势的表现,公司2Q23其他非息收入同比增长13.8％,对非息收入形成支撑。我们认为,公司"大零售、大公司、大投行、大资管、大跨境"五大业务板块协同发展成效显著,营收结构持续改善有助于推动公司业绩跨越周期。

   存量风险得到有效压降。截至上半年末,公司不良贷款率为1.45％、较1Q23末小幅提升1bp;关注率、逾期率为2.08％、1.77％,较年初大幅降低32bp、19bp;拨备覆盖率环比1Q23微降0.5bp至182.4％。我们测算公司上半年净不良贷款生成率为1.18％,同比提升26bp。向前看,我们认为公司积极布局"经济周期弱敏感资产",通过资产结构调整、小额分散投放等方式有望严控新增风险。我们预计公司信用成本中枢有望逐步下行。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。公司A股当前交易于0.5x/0.4x2023E/2024EP/B,考虑市场风险偏好下行,我们下调公司A股目标价8.3％至3.63元,对应0.6x/0.6x2023E/2024EP/B与39.1％上行空间。公司H股当前交易于0.3x/0.3x2023E/2024EP/B,考虑外资客户风险偏好低于内资,下调公司H股目标价16.9％至2.96港元,对应0.5x/0.4x2023E/2024EP/B与37.0％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险城投、地产风险持续发酵,宏观经济复苏不及预期。