华帝股份(002035):零售增速亮眼,烟机竞争力加强

1H23业绩符合我们预期公司公告业绩:1H23公司营业收入28.80亿元,同比+2.72％;归母净利润2.61亿元,同比+8.12％;扣非后归母净利润2.45亿元,同比+7.51％。

   对应2Q23营业收入16.85亿元,同比+0.36％;归母净利润1.69亿元,同比+4.32％;扣非后归母净利润1.64亿元,同比+6.55％。公司业绩符合我们的预期。

   零售渠道表现亮眼,工程、海外拖累业绩。1)1H23公司线下渠道收入同比+9％,电商渠道收入同比+20％,零售渠道合计增速达13.4％,表现较优,体现出公司管理改善后,渠道扁平化以及多元化拓展的成效。2)1H23工程渠道收入同比-8％,公司对工程渠道经营重点在于风险管理而非追求增长,同时保交楼项目参与较少,因此表现较弱。3)海外渠道1H23收入同比-39％,二季度下滑幅度环比扩大,对业绩造成较大拖累。

   烟机创新产品带动竞争力提升。1)1H23公司烟机收入同比+14.6％,主要得益于公司主打超薄烟机产品,造型、功能相较传统顶吸、侧吸烟机均有所改善,带动公司产品力提升。2)1H23集成灶收入同比+29％至0.45亿元,电烤箱收入同比+22％至0.55亿元,集成烹饪中心收入0.19亿元,是表现较好的新兴品类。

   财务分析:1)1H23毛利率41.3％,同比-0.5ppt,主要是部分渠道去年末调整费用归属科目,导致同期比较口径偏差。

   2)1H23公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+0.6/-0.4ppt,2Q23公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.4ppt,费用率稳定。3)2Q23公司净利润率同比+0.4ppt至10％,主要是所得税率降低所致。

   发展趋势期待竣工增长带动下半年需求改善。1)统计局数据,1-7月新房竣工面积同比+21％。考虑到厨电需求同新房存在一定关联性,竣工数据回暖有望带动厨电行业下半年表现改善。2)8月25日三部门推动落实购买首套房贷款"认房不用认贷"政策措施,我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖,改善市场预期,进而提振厨电行业估值。

   盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年9.1倍/8.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.52元目标价,对应15.0倍2023年市盈率和13.3倍2024年市盈率,较当前股价有64.1％的上行空间。

   风险地产销售下行幅度超预期风险;市场竞争加剧风险。