利尔化学(002258):草铵膦价格创新低,1H23净利润下滑54.2％

1H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩,实现收入44.69亿元,同比-12.0％;归母净利润4.80亿元,同比-54.2％,对应每股盈利0.60元,符合市场预期。其中2Q23实现营收20.27亿元,归母净利润2.05亿元。

   报告期内,公司收入下滑主要系草铵膦产品价格大幅下跌所致。期间费用方面,管理费用同比增加56.6％,主要系集团化管理和部分子公司初步建成试运营增加管理费用所致;财务费用增加近3500万元,主要系美元汇率波动汇兑收益同比有所减少所致。

   目前公司有四大项目在建设中,其中广安利华农药中间体项目接近完工,此外广安利尔1.1万吨农药项目、津市生物发酵技术产业项目及三才堂1万吨精草铵膦项目在积极推进中。

   发展趋势1H23草铵膦价格创历史新低。草铵膦价格从4Q21高点持续回落,至2Q23均价仅为7.7万元/吨,最新价格为6.1万元/吨,创历史新低。当前价格下,全行业面临较大的亏损压力。行业景气承压主要系2021-22年高盈利刺激下,新增供应快速放量,向前看,我们预计随着利民股份5000吨/内蒙古灵盛5000吨/新安股份3000吨等新产能的逐步释放,2023年草铵膦供应端仍将承压,行业大概率维持底部震荡。

   公司L-草铵膦产能规划充足,2023年或迎技术突破。精草铵膦可使草铵膦用量降低50％,提高产品经济性,对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10万吨以上,未来随着技术成熟,我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势,据公司年报2022年公司在精草铵膦行业的市占率达60％以上。向前看,随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步建成投产,我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。

   技术层面来看,除草铵膦发酵转化法外,我们预计公司今年或有望突破生化法合成技术,进一步降低精草铵膦成本,提升产品性价比。

   盈利预测与估值草铵膦价格持续大跌,我们下调2023/24年盈利预测32％/8％至9.5/16.6亿元。当前股价对应2023/2024年11x/6xP/E。维持跑赢行业评级,我们对应下调目标价16％至16.0元,对应2023/2024年14x/8xP/E,较当前股价有22％的上行空间。

   风险安全生产风险,草铵膦价格继续下行。