合盛硅业(603260):景气度下行拖累短期业绩,布局新项目打开成长空间

事件:公司发布2023年半年报,报告期内实现营业收入119.38亿元,同比下降8.17％,归母净利润17.82亿元,同比下降49.71％,扣非净利润15.92亿元,同比下降54.87％;其中二季度单季实现营业收入62.09亿元,同比下降6.07％,环比增长8.38％,归母净利润7.80亿元,同比下降47.80％,环比下降22.23％。

   工业硅及有机硅景气度大幅下降,上半年经营业绩承压。2023年上半年,下游行业需求清淡,有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏,光伏行业加速发展,多晶硅行业对工业硅的需求相应加速上升。报告期内,受益于公司生产经营规模的进一步扩大,工业硅、有机硅产品销量同比有所增加,产能继续保持高位运行,同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等影响,公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势。2023年上半年,公司工业硅收入60.9亿元,同比增长3.9％,销量42.2万吨,同比增长26.9％,销售均价1.45万元/吨,同比下跌18.1％;110生胶收入18.3亿元,同比下降0.4％,销量12.9万吨,同比增长66.5％,销售均价1.41万元/吨,同比下降40.2％;107胶收入19.7亿元,同比下降19.6％,销量14.0万吨,同比增长39.7％,销售均价1.41万元/吨,同比下降42.4％。

   二季度工业硅和有机硅价跌量升,市场逐步企稳反弹。2023年二季度,公司工业硅收入32.5亿元,环比增长14.0％,销量24.1万吨,环比增长33.2％,销售均价1.35万元/吨,环比下跌14.4％;110生胶收入9.5亿元,环比增长9.4％,销量7.2万吨,环比增长27.2％,销售均价1.32万元/吨,环比下降13.9％;107胶收入10.8亿元,环比增长20.2％,销量8.1万吨,环比增长37.8％,销售均价1.33万元/吨,环比下降12.8％。成本端,二季度矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤价格环比分别下降5.58％、47.32％、5.45％、13.33％。

   当前工业硅市场均价1.39万元/吨(含税),有机硅DMC市场均价1.34万元/吨,自8月份以来分别底部上涨3.1％、4.7％,逐步企稳反弹。

   持续推出新项目,积极布局硅基新材料全产业链。报告期内,公司工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产,有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投产。着力推进公司重大对外投资项目建设进度,包括中部合盛"多晶硅-单晶切片-电池组件＆光伏玻璃-光伏发电"一体化产业园区(包含年产20万吨高纯多晶硅项目,预计2023年三季度陆续投产;年产20GW光伏组件项目,预计2023年四季度陆续投产;年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目,预计2023年三季度陆续投产),以及鄯善东部合盛公司年产20万吨高纯晶硅项目,预计2024年一季度陆续投产。云南合盛水电硅循环经济项目—80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产(一期),预计2024年建设完工。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术,突破了关键材料(多孔石墨、涂层材料)和装备的技术壁垒,目前碳化硅生产线已具备量产能力,产品良率处于国内企业领先水平,在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证,并顺利开发了日韩、欧美客户;8英寸衬底研发顺利,并实现了样品的产出。

   维持"增持"投资评级。由于工业硅和有机硅价格下跌较多且在底部持续时间较长,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为40.9亿、63.0亿、84.1亿元,EPS分别为3.46、5.33、7.12元,当前股价对应PE分别为18、12、9倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目建设不及预期。