湖南裕能(301358):出货量快速增长,盈利能力环比提升

事件:湖南裕能发布半年报,2023H1实现营收231.79亿元、同比+64.49％,归母净利润12.38亿元、同比-24.15％,扣非归母净利润12.19亿元、同比-26.56％。

   2023Q2营业收入100.03亿元、同比+25.26％、环比-24.08％,归母净利润9.57亿元、同比+52.28％、环比+240.52％,扣非归母净利润9.52亿元、同比+45.57％、环比+256.55％。

   出货量快速增长,客户结构优化。公司营收增长主要系出货量迅猛增加所致。23H1磷酸铁锂营收230.51亿元,同比+64.42％,出货量21.6万吨,同比+89.31％,尤其Q2伴随着下游需求逐步提振和碳酸锂价格逐渐稳企,出货量明显增长。在碳酸锂价格波动较大的背景下,公司加强了与宁德时代、比亚迪在碳酸锂采购方面的合作;另一方面公司持续扩展市场,除宁德时代、比亚迪以外其他优质客户的销售收入规模大幅提升。

   研发投入持续增加,Q2毛利率、净利率环比提升。2023H1公司毛利率为9.63％、同比-9.11pct;其中磷酸铁锂毛利率9.50％、同比-9.25pct。扣非归母净利率5.26％、同比-6.52pct。公司期间费用率除销售费用率同比增长外,均有所下降。公司销售费用率0.12％、同比+0.06pct,主要系销售规模增长所致,管理费用率0.77％、同比-0.24pct,财务费用率0.50％、同比-0.18pct。2023H1公司研发投入2.29亿元、同比增加17.97％,研发费用率0.99％、同比-0.39pct。此外,报告期内,公司经营活动现金流净额-1.28亿元,同比+89.30％,筹资活动现金流净额30.08亿元,同比34.38％,主要系公司上市募集资金到位所致,现金及现金等价物净增加额17.72亿元,同比+3231.21％,主要系销售规模增加、销售回款增加,且收回较多的到期票据保证金所致。2023Q2,公司毛利率为15.37％、同比+0.86pct、环比+10.09pct,扣非归母净利率9.52％、同比+1.33pct、环比+7.49pct。

   储能型磷酸铁锂出货量增长,磷酸锰铁锂批量试生产。公司抓住储能市场机遇,积极推广储能型磷酸铁锂产品,2023H1应用在储能领域的产品出货量占比提升至30％左右。此外,公司磷酸锰铁锂产品研发顺利,目前处于批量试生产阶段,且公司拟定增募集资金部分用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目已于近期发布预案,该项目计划总投资额44.25亿元,将采用固相法工艺,在产线设计上考虑与磷酸铁锂生产的兼容性,现有磷酸铁锂生产线改造后可用于生产磷酸锰铁锂。

   推进一体化布局,产能持续扩张。报告期内,公司进一步推进磷酸铁的自供比例,年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目成立,该项目总投资额9.08亿元,计划在贵州基地打造"磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂"产业一体化布局,有助于加强核心环节自制能力并降低生产成本;同时,在贵州基地,公司还将新建年产10万吨磷酸铁生产线,计划总投资额9.04亿元。公司在云南基地将新建年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用生产线,总投资额12.58亿元。此外,公司设立湖南裕能循环开展锂电池回收业务,在进一步提高关键原材料供应能力,打造韧性供应链的同时,降低综合生产成本,提高产品盈利能力。

   投资建议:公司是行业磷酸铁锂正极材料龙头企业,积极布局储能型磷酸铁锂、磷酸锰铁锂等新产品,有利于其提高竞争能力。考虑行业竞争加剧,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为21.80、26.53、33.46亿元,同比-27.5％、+21.7％、+26.1％,维持"增持-A"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品产能释放不及预期;行业竞争加剧;上游原材料价格大幅波动等因素。