国投电力(600886):水电量缩价增,火电强劲反弹,一体化加速推进-2023年半年报点评

事件概述:8月29日,公司公布2023年半年度报告,报告期内实现营业收入263.67亿元,同比增长16.18％(经重述);归属于上市公司股东的净利润33.37亿元,同比增长42.12％(经重述);归属于上市公司股东的扣非净利润33.18亿元,同比增长45.77％(经重述)。

   量缩价增,部分缓解水电压力:2Q23受来水偏枯以及上年同期高基数影响,公司单季度水电减发87.22亿千瓦时至159.88亿千瓦时,同比下降35.3％,其中,雅砻江水电完成发电量135.04亿千瓦时,同比减发77.04亿千瓦时,降幅36.3％。受益于外送电价调整等因素,Q2雅砻江水电平均上网电价上涨4.9分/千瓦时至0.342元/千瓦时,增幅16.7％;实现营收、净利润分别为49.59、18.35亿元,同比减少6.09、2.93亿元,降幅10.9％、13.8％,电价上行部分缓解电量下行压力。

   电量提升、煤价下行,火电强劲反弹:水电出力不足火电需求提升叠加上年同期低基数效应,1H23公司完成火电发电量274.62亿千瓦时,同比增发56.61亿千瓦时,增幅26.0％,其中,Q2火电发电量145.81亿千瓦时,同比增发48.76亿千瓦时,增幅50.2％;在当前偏紧的电力供应下,1H23公司火电上网电价0.472元/千瓦时,较上年同期基本持平。受益于年初以来的煤价下行,公司火电板块业绩大幅改善,1H23公司控股5家煤电企业合计盈利3.30亿元,同比增加7.52亿元;此外,参股火电实现投资收益0.94亿元,同比增加1.26亿元,火电资产成功扭亏。

   水风光一体化加速推进:1H23公司分别新增控股风电、光伏装机3.11、80.32万千瓦;完成风电、光伏发电量33.59、11.00亿千瓦时,同比分别增长35.1％、16.9％。6月6日,装机容量19.2万千瓦的腊巴山风电完成全部机组吊装;6月25日,装机容量100万千瓦的柯拉光伏一期投产,雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产风、光装机规模约162万千瓦(含腊巴山风电),正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发,同步推进装机容量117万千瓦的扎拉山光伏项目开发建设,在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦,风光新能源124万千瓦,雅砻江水风光一体化加速推进。

   投资建议:公司水电板块电价上行部分缓解电量压力;火电板块电量提升,煤价下行,业绩强劲反弹;腊巴山风电、柯拉光伏成功投运,扎拉山光伏开工建设,雅砻江水风光一体化开发加速推进。根据电量、电价调整对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.85/0.90/0.93元(前值0.84/0.97/1.07元),对应8月29日收盘价PE分别为14.9/14.0/13.5倍,参考公司历史估值及同业可比公司估值水平,给予公司23年18倍PE估值,目标价15.30元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价降低;3)煤炭价格上升;4)流域来水减少