经纬恒润(688326):23Q2业绩承压,研发投入持续加码-系列点评之七

事件概述公司发布2023年半年报:23H1实现营收16.97亿元,同比+1.6％,归母净利-0.89亿元,扣非归母净利-1.10亿元。其中23Q2实现营收9.58亿元,同比-0.4％,环比+29.7％,归母净利-0.02亿元,扣非归母净利-0.17亿元。

   分析判断:

   23Q2:收入有所承压研发投入持续加码营收端:23Q2公司整体实现营收9.58亿元,同比-0.4％,我们预计主要受研发服务收入确认下滑影响,环比+29.7％,预计主要受益行业总量及核心客户销量修复。展望23H2,建议重点关注:1)平台型逻辑的加速演绎,尤其是智驾域控、车身域控(含区域控制器)、底盘域控及智舱AR-HUD陆续量产所带来的营收增量;2)研发服务业务的季节性收入确认。

   利润端:23Q2公司毛利率28.5％,同比-4.8pct,环比+2.1pct,同环比波动我们预计主要受业务结构变化影响。净利润端,受研发费用大幅增加影响(23Q2研发费用绝对值2.20亿元,同比+0.84亿元,环比+0.15亿元),23Q2单季延续亏损,但亏损环比收窄,预计Q3-Q4随收入增长及研发服务确认将较大程度摊薄,利润将环比较大程度改善。

   三位一体布局研发服务及高阶智驾赋能电子产品研发服务及解决方案业务:软件能力综合体现,有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略,核心技术来源均为自主研发,基于对软件的深入理解,公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务,现已形成自主研发的TestBase实时仿真硬件平台、ModelBase仿真模型平台以及INTEWORK自动化测试软件平台等,享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展;软件定义汽车大背景下,主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势,我们预计收入层面年化增长率10+％;智能驾驶整体解决方案业务:公司未来重要新兴业务方向,潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口MaaS解决方案并实现商业化落地,已在唐山港、日照港等港口开展运营,龙拱港已完成系统部署并达到运营状态。

   投资建议公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一,依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力,有望同步实现产品、客户双重拓展,持续受益汽车智能电动化进程。鉴于2023年乘用车行业竞争加剧影响,下调盈利预测,预计公司2023-2025年营收由56.8/80.1/105.1亿元调整为50.3/72.3/98.2亿元,归母净利由3.04/5.66/8.31亿元调整为2.44/5.24/8.23亿元,EPS由2.53/4.71/6.93元调整为2.03/4.37/6.86元,对应2023年8月29日129.00元/股收盘价,PE分别64/30/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示国内乘用车行业销量不及预期;智能化渗透率提升不及预期;公司客户拓展不及预期。