林洋能源(601222):传统业务稳健发展,光储业务助力成长-2023年中报点评

事项:

   公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入32.11亿元,同比+38.35％;归母净利润5.81亿元,同比+41.85％;扣非归母净利润5.52亿元,同比+37.81％;综合毛利率30.71％,同比-6.91pct。2023Q2公司实现营业收入21.46亿元,同比+60.53％,环比+101.52％;归母净利润3.84亿元,同比+66.49％,环比+95.45％;扣非归母净利润3.70亿元,同比+52.87％,环比+103.14％;综合毛利率为28.00％,同比-12.48pct,环比-8.15pct。

   评论:

   智能板块稳健发展,国外市场推进顺利。2023年上半年,公司在国网和南网电表采集中合计中标金额约4.58亿元;子公司ELGAMA中标海外智能电表项目金额约3.68亿元。公司与全球电表龙头瑞士兰吉尔集团深耕西欧和亚太地区,智能电表销量超98万台;在亚洲市场,公司与合作伙伴深度合作,累计交付智能电表约100万台,上半年首次突破印尼市场,获得产品认证并实现规模性交付;在中东欧市场,公司获得波兰最大电力局PGE单一合同3.68亿元智能电表项目。公司依托优秀的研发能力、精益化生产制造能力和供应链优势,积极拓展和培育新市场。

   TOPCon电池开始通线流片,电站业务盈利将迎改善。1)TOPCon业务。公司20GW高效N型TOPCon生产基地项目一期正在积极推进中,第一阶段6GW生产线已于2023年7月通线流片,一期二阶段6GW生产线预计将于2024年中投产。2)EPC业务。今年以来,受益于产业链价格调整,公司新能源电站EPC业务毛利迎来改善。2023上半年,公司新增获批指标200MW,新增开工光伏、风电项目超300MW,并网约200MW。截至2023年6月底,累计储备光伏项目超4GW,主要位于江苏、安徽、山东、河北、湖北、新疆等地区。

   完善储能上下游产业链布局,推进储能业务高速发展。2023H1公司储能业务营业收入近10亿元,各类储备储能项目超5GWh,发展进入快车道。亿纬林洋年产能10GWh储能专用磷酸铁锂电池项目已竣工投产,江苏启东储能电池模块基地第二条全自动柔性智慧储能PACK生产线已投产,目前年产能达3GWh。

   投资建议:公司电表业务稳健发展,TOPCon以及储能业务受益于行业快速成长。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为11.42/15.83/19.38亿元,当前市值对应PE分别为13/9/8倍。参考可比公司估值,给予2023年16xPE,对应目标价8.87元,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。