侨源股份(301286):盈利能力修复,产能加速释放-2023年中报点评

事项:公司8月25日发布2023年上半年业绩:2023年上半年实现营收4.96亿元,同比+18.05％;归母净利润0.99亿元,同比+85.39％;扣非归母净利润润0.96亿元,同比+84.53％。对此,点评如下:2023年上半年利润、毛利率提升,费用管控强劲。2023H1收入4.96亿元,同比增长18％,归母净利润0.99亿元,同比增长85％;其中23Q2实现归母净利润0.51亿元,同比增长62％,扣非归母净利润0.52亿元,同比+63.5％。2023年上半年公司整体毛利率33.72％,同比+3.75pcts,我们认为主要原因是公司产能利用率提升。2023年上半年期间费用率为8.04％,同比-4.04pcts,其中:销售费用率为3.00％,同比-0.53pct;管理费用率为4.62％,同比+1.29pcts;

   研发费用率为0.03％,同比持平;财务费用率为0.39％,同比-2.22pcts,其中财务费用下降主要由于借款及利息减少所致。

   工业气体应用广泛,新型产业推动氮气需求大幅增加。工业气体应用领域广泛,其中空分气体(氧气、氮气、氩气等)主要包括钢铁、石化、电子产品、医疗、食品等领域。据思瀚产业研究院,2017年全球工业气体行业市场规模为7202亿元,2021年增长至9432亿元,复合增长率为6.97％,预计到2026年市场规模将达到13299亿元,2021-2026年复合增长率为7.11％。据前瞻产业研究院,2019年国内市场空间约1500亿元,2014-2019年CAGR为15％。从未来看,工业气体需求增长主要来自于:1)锂电池、磷酸铁锂、三元前驱体、光伏电池片和半导体等生产过程中需要氮气作为保护气体,增加了氮气的使用量,随着新型产业的高速增长,工业气体的市场空间有望实现更高的增长速度;2)据公司招股书,与海外成熟国家(美国52美元/人)相比,我国的人均气体消耗量极低(2美元/人),有较大的增长潜力;3)第三方外包气体占比有望进一步提升(目前国内占比55％,发达国家约80％)。

   公司打造工业园区模式,绑定新能源龙头客户。公司优势包括:1)管道气、液态气和瓶装气多形态供应,满足不同距离的客户需求:管道气可满足就近客户需求,高品质的液态气通过专用的槽车可送达周边客户;2)以工业园区为单位,建立强绑定合作关系:在甘眉工业区为通威直接配套,在淮州新城工业园区为通威、宁德时代、巴莫科技、士兰微等企业配套,在德阿生态经济产业园为川发龙蟒和鑫锐恒锂能科技等配套,建立长期稳定的供货关系;3)地处西南,具有低电价优势,可大幅降低生产成本,同时公司深入研究技术和工艺,过去几年产品单位电耗持续降低;4)具有较强的保供能力,除了多个基地具有空分设备和储存系统外,公司自建运输体系,在保供保质的基础上,也可节省成本。

   风险因素:宏观经济增速下行导致工业气体需求量降低的风险;新能源、半导体、医疗、食品等行业对氮气的需求不及预期的风险;电价快速上涨的风险;

   行业竞争加剧的风险;公司扩产进度低于预期的风险;客户需求不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023/2024/2025年收入预测分别为13.92/18.43/26.38亿元,归母净利润预测分别为2.87/4.58/6.91亿元。可比公司(杭氧股份、和远气体、金宏气体、华特气体)Wind一致预期现价对应2023年平均PE为26倍,考虑到公司切入新能源客户,氮气产品有望高速增长,同时产能陆续释放将带动盈利能力的提升,给予公司2023年45倍PE,对应目标市值129亿元,对应目标价32元,继续推荐,予以"买入"评级。