隧道股份(600820):投资运营收益放量,华东/华南/新加坡收入高增

1H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:收入233.8亿元,同比增长16.0％,归母净利润7.7亿元,同比增长43.2％;2Q23实现收入119.4亿元,同比增长25.7％,归母净利润3.3亿元,同比增长33.4％,业绩符合我们预期。

   1H23公司毛利率同比降低2.5ppt至11.7％;研发费用率同比提高2.1ppt至4.0％,财务费用率同比降低0.9ppt至3.2％,四项期间费用率合计同比提高1.2ppt至10.6％;投资收益大幅增长至13.2亿元,上年同期为-176万元,主要因权益法确认投资收益增加;信用减值损失同比增加184.3％至3.2亿元;归母净利率同比提高0.6ppt至3.3％。

   上半年公司经营现金净流出5.2亿元,净流出同比上年缩减64.4％;投资现金净流出12.7亿元,同比上年扩大95.4％。

   发展趋势市政、能源订单强劲,华东、华南、新加坡施工收入高增。1H23公司施工业务收入同比增长21.1％,在上年低基数下实现强劲增长;分区域看,上海、福建、广东施工收入施工同比强劲增长50％或以上,新加坡施工收入强劲增长61.0％;上半年施工毛利率同比降低0.3ppt至8.7％。上半年公司施工新签订单同比增长6.2％,延续过去几年的稳健增长趋势,其中市政、能源分别强劲增长64.5％、199.0％,而道路类同比下滑。我们认为当前公司在手订单充足,有望驱动未来施工收入稳健增长。

   投资和运营收益贡献继续放量。上半年公司基础设施运营业务收入同比增长20.6％至12.6亿元,而毛利率同比降低13.0ppt至12.1％;投资收益同比大幅增长至13.2亿元,超出上年全年的投资收益规模,显著贡献上半年盈利增长;我们认为或体现公司投资运营业务规模及收益增加。当前公司主要以PPP方式参与国内基建投资运营,上半年已建、在建、运营大中型项目64项,我们认为未来有望助力公司商业模式转型、盈利稳健性提升和现金流改善。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。当前公司交易于5.8x/5.4x2023e/2024eP/E;维持目标价6.9元,对应6.7x/6.2x2023e/2024eP/E和15％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险施工订单增长不及预期,投资运营项目收益不及预期。