浙商银行(601916):表外风险加速消化,资产质量保持稳定

浙商银行23H1营收、PPOP、归母净利润同比增长4.7％、-0.8％、11.0％,Q2单季来看,营收、PPOP、归母净利润同比增长6.7％、2.9％、14.1％,分别较Q1变化+4.2PCT、+7.7PCT、+4.2PCT。值得关注的有:(1)表外风险消化方面,6月末公司非保本理财产品规模1764亿元,净值型理财产品规模1521亿元,测算仍需回表规模为243亿元(22年12月末为462亿元)。23H1金融投资核销规模仅为6.5亿元,同比已较22H1的86.5亿元大幅减少,表外风险出清可期。(2)房地产行业资产质量方面,23H1房地产不良规模仅上升6.7亿元(6月末不良率为2.3％),上升规模小于基建行业(上升11.7亿元),和租赁和商务服务业(上升11.3亿元)。而由于制造业不良大量核销,23H1不良规模下降28.8亿元,公司贷款不良率仍实现整体下降。

   存款量价双优,净息差边际收窄。公司23H1净息差2.14％,环比22A下降7BP,同比下降14BP;需要注意的是23H1净利差已环比23Q1回升4BP至1.95％。边际上来看,资产端收益率环比降7BP至4.3％,幅度与22H2持平,贷款收益率和金融投资收益率分别下行17BP和11BP(vs.22H2:降13BP和升3BP),降幅没有扩大主要是同业资产收益率环比上升53BP至2.14％。计息负债成本率持平22A,存款成本环比下行5BP至2.24％,发行债券收益率下行4BP至2.63％,但同业负债成本上升28BP至2.54％。Q2新增存款量价双优,Q1存款增长大幅少于贷款,但23H1存款增长1115亿元,已接近贷款增量1269亿元,同时H1活期存款增量为存款总额增量的129％。

   资产质量保持平稳。6月末不良贷款率为1.45％,环比3月末微升1BP;

   关注贷款率2.08％,环比12月末下降32BP;逾期贷款率1.77％,环比下降19BP。不良认定继续趋严,逾期90天偏离度为74.8％,同比下降15.5PCT。23H1测算不良净生成率1.19％,同比上升27BP。6月末拨备覆盖率182％,环比3月末持平。6月末核心一级资本充足率为8.18％,同比、环比上升0.14PCT。

   盈利预测与投资建议:经济周期弱敏感战略推动ROE提升,风险出清可期。预计公司23/24年归母净利润增速分别为10.0％/13.9％,EPS分别为0.62/0.72元/股,BVPS分别为6.96/7.56元/股,A股收盘价对应23/24年PB分别为0.4X/0.4X,对应23/24年PE分别为4.2X/3.6X。

   给予A股23年合理估值0.6倍PB,合理价值4.18元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为3.46港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。