紫光股份(000938):业绩稳健成长,订单向好成长可期-公司半年报

事件:公司发布23年中报,23H1实现收入360.45亿元(同比+4.78％),归母净利润10.22亿元(同比+6.53％),扣非归母净利润8.45亿元(同比-3.43％),毛利率20.32％(同比-1.35pct)。单季度来看,23Q2收入195.17亿元(同比+2.39％,环比+18.08％),归母净利润5.83亿元(同比-0.69％,环比+32.85％),扣非归母净利润5.08亿元(同比-0.76％),毛利率19.74％(同比-1.72pct)。

   ICT基础设施稳健增长,着力打造海外市场"第二曲线"。分产品来看,23H1公司ICT基础设施及服务业务收入248.08亿元(同比+12.11％),毛利率25.44％(同比-2.85pct);IT产品分销与供应链服务业务收入128.14亿元(同比-10.96％),毛利率7.46％(同比-0.19pct)。分地区来看,国内收入345.83亿元(同比+4.03％),毛利率19.62％(同比-1.38％);国外收入14.62亿元(同比+26.12％),毛利率37.08％(同比-3.39pct)。

   新华三业绩贡献稳定,海外自主品牌增速亮眼。23H1子公司新华三收入249.91亿元(同比+4.87％),归母净利润18.23亿元(同比+2.62％),新华三国内企业业务营收186.61亿元,国内运营商业务收入52.36亿元(同比+30.79％),国际业务收入10.94亿元(同比+20.94％),H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元(同比+69.83％),其中自主渠道收入达2.58亿元(同比+125.31％)。其他子公司:紫光数码收入100.02亿元(同比+8.54％),归母净利润1.08亿元(同比+13.48％);紫光云收入6.02亿元(同比+7.92％),归母净利润-1.73亿元(同比+3.93％);紫光软件收入15.81亿元(同比+5.57％),归母净利润0.12亿元(同比-24.01％)。

   合同负债增长,费用控制良好。截至23H1,公司存货198.20亿元(同比-9.46％),合同负债69.91亿元(同比+17.33％)。费用端,23H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为6.54％(同比+0.10pct)、1.33％(同比+0.02pct)、0.91％(同比+0.17pct)、7.70％(同比+0.83pct)。

   订单强劲增长。根据紫光股份微信公众号,公司23年1-7月新签订单同比增长超过50％,人工智能相关新签订单同比增长超过950％。

   盈利预测与投资建议。我们预计,公司2023-2025年收入分别为850.24亿元、1007.49亿元、1221.69亿元;归母净利27.93亿元、35.27亿元、44.24亿元。EPS分别为0.98元、1.23元、1.55元。参考可比公司估值,给予2023年PE区间30-35倍,对应合理价值区间29.30-34.18元,同时,以绝对估值法DCF估值法作为补充方法来验证上述区间合理性,DCF估值法下合理价值为30.87元。因此,综合上述估值方法,公司对应合理价值区间29.30-34.18元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。技术和产品研发风险;宏观经济环境变化风险;经营风险;人力资源风险。