铖昌科技(001270):星载优势持续,地面机载快速发展

23H1归母净利润增长16.19％,维持"买入"评级公司发布2023半年报,报告期实现营收1.65亿元,同比增长44.44％;实现归母净利润0.65亿元,同比增长16.19％。其中23Q2实现归母净利润0.52亿元,同比增长16.39％。由于公司毛利率水平相对较低的地面产品收入占比提升,使得公司整体毛利率水平有所下降,我们下调盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为1.73/2.43/3.22亿元(前值为1.85/2.57/3.46亿元)。对应PE分别为66/47/35倍。根据Wind一致预期,可比公司23年平均PE为64X,考虑到公司星载相控阵T/R芯片技术壁垒较高,近期地面和机载领域产品拓展顺利,给予公司23年PE85X,对应目标价为93.50元(按最新总股本计算前值为100.30元),维持"买入"评级。

   相控阵T/R芯片收入快速增长,产品结构变化导致毛利率下滑上半年公司相控阵T/R芯片实现收入1.65亿元,同比增长44.44％。近年来公司凭借在星载领域具有深厚的技术积累和项目配套优势,积极拓展机载、弹载、地面等雷达装备配套,其中公司地面领域T/R芯片增速较快,已成为公司的重要收入来源;同时,公司在机载领域拓展进展可观,产品已在多个型号装备中进入量产阶段。但较星载高可靠产品相比,地面领域产品毛利率较低,产品结构的改变导致公司T/R芯片整体毛利率有所下滑,上半年公司T/R芯片产品毛利率水平为60.07％,较去年同期下降5.69pct。

   研发投入维持高位,费用率水平有所提升上半年保持高强度研发投入,持续开展芯片核心技术攻关,产品持续迭代,不断推进产品创新、丰富产品型号,发生研发费用为2,253万元,同比增长113.98％,占收入比重为13.63％;发生管理费用1,083万元,同比增长40.97％,占收入比重为6.55％;发生销售费用429万元,同比增长17.10％,占收入比重为2.59％。整体费用率水平为21.48％,较去年同期提升2.55pct。

   星载产品持续保持优势,地面和机载配套持续拓展上半年公司在星载领域继续保持领先优势,遥感、通信等多个卫星项目按计划交付;同时地面领域产品品类不断拓宽,各类型、不同应用场景的雷达配套T/R芯片已进入量产阶段,成为公司营收的有力支撑,其中GaN列芯片基本实现产品系列货架化,GaN功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货,并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证;此外公司在机载领域取得突破性进展,公司参与的多个项目陆续进入量产阶段,套片已经用户系统验证并已开始批量供货。公司新增长点不断涌现,后续成长可期。

   风险提示:星载产品订单不及预期风险;地面及其他领域应用拓展不及预期。