华兰股份(301093):存量业务稳健,在手项目超两千

1H23收入、归母同比增长13％、7％公司公告1H23实现收入、归母净利、扣非归母净利分别3.0、0.6、0.4亿元,同比+13％、+7％、-7％,利润增速低于收入端主因股份支付费用(783万元)、折旧摊销增加影响;其中2Q23收入、归母净利、扣非净利分别1.5、0.3、0.2亿元,同比+7％、+7％、-5％。基于公司存量业务稳健,受益于药包材国产替代趋势,新增产能有望逐步承接订单,我们预计公司2023-25年归母净利1.2/2.2/3.4亿元(同比+32/79/52％),给予2023年PE50x(可比公司23年均值29x,考虑龙头地位及高增长预期给予一定溢价),目标价45.60元,维持"买入"评级。

   存量业务:1H23收入同比增长13％,全年维度预计较快增长公司药用胶塞业务1H23收入3.0亿元(+13％yoy),毛利率44.6％(-0.1pct),其中1Q/2Q收入增速分别为19％、7％,2Q增速环比下降主因1Q承接较多疫情相关输液胶塞订单及2Q部分订单收入确认节奏延迟。

   我们预计公司胶塞业务2023年有望实现～20％增长:1)1H23常规胶塞收入1.4亿元(+12％yoy),覆膜胶塞收入1.6亿元(+15％yoy),23年有望分别实现10～15％、15～20％增长;2)高端精品胶塞有望于2H23逐步导入订单,推动胶塞业务2024～25年增长提速;3)新增华熙、合全、康弘等约100家客户,目前在手授权项目覆膜胶塞与常规胶塞均超1000个。

   募投项目:关联审评进展顺利,订单有望持续导入我们预计卡式瓶组件与预灌封包材将陆续投产释放,2023-25E年新增收入0.2/2.4/6.1亿元:1)卡式瓶组件:公司积极推动与头部企业的关联审评,有望在胰岛素集采背景下快速切入国产企业供应链,我们预计2023E-25E年收入0.2/1.8/4.9亿元。2)预灌封包材:产能端15亿只活塞护帽、1000万支COC/COP组合件预计9M24达成,需求端高值药品包材需求驱动市场快速增长,组合件材质迭代、胶塞国产替代释放新市场空间,我们预计2023E-25E年收入0.02/0.6/1.2亿元。

   财务指标表现稳健,布局研发储备新品1)1H23毛利率同比基本稳定,销售费用率同比-0.1pct至10.1％,财务费用率同比+1pct至-0.4％,管理费用率同比+2.8pct至14.5％,主因1H23增加股份支付费用,净利率同比-1.1pct至19.8％;2)经营性净现金流同比提升133％至0.7亿元,应收账款同比持平。3)1H23公司完成2款新产品研发并完成关联审评,产品丰富度持续提升。

   风险提示:募投达产不及预期,订单进展不及预期,产品质量的风险等。